事件：1）公司发布2023 年报，2023 年度实现营业收入170.4 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润4.53 亿元，同比-79.1%；实现扣非净利润4.78 亿元，同比-72.6%。其中，23Q4 公司实现营业收入33.4 亿元，同比/环比-26.5%/-27.5%；实现归母净利润0.63 亿元，同比/环比分别+357%/-54.3%；实现扣非净利润1.51 亿元，同比/环比分别+856%/+24.8%。2）公司发布2023年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利3.2 元(含税)，现金分红金额占2023 年度可供分配利润的51.1%。3）公司全资子公司“楚星生态科技”拟投资约30 亿元建设年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目，以解决同业竞争问题。

从经营数据看：

1）产品价格低迷拖累公司全年盈利表现，至23Q4 毛利率回暖：2023 年公司PVC/磷酸二铵/尿素/其他氯碱产品/精细化工产品分别实现营收45.2/45.7/31.9/17.1/16.9 亿元，分别同比-18.6%/-18.3%/-9.4%/-14.8%/-11.6%；PVC/ 磷酸二铵/ 尿素/ 其他氯碱产品毛利率分别为-8.74%/13.73%/27.79%/44.52%，分别同比-10.23/-5.91/-7.98/-6.06PCT，公司主营业务毛利率下滑明显，主要受到产品的大幅下滑影响。但进入四季度，伴随冬储备肥需求释放，公司主营如磷酸二铵、尿素等产品价格实现回暖。

据百川盈孚统计，23Q4 磷酸二铵、尿素市场均价分别为3672/2412 元/吨，环比+6.5%/+0.3%。磷酸二铵盈利的修复成为推动Q4 公司毛利率回暖的重要因素，23Q4 公司毛利率录得15.71%，同比/环比分别+4.81/+3.07PCT。23Q4收入的下滑主要受到气头尿素停产检修及氯碱产品仍较为低迷的影响。

2）年内公司计提资产减值准备金额合计0.76 亿元，包含0.56 亿元的固定资产减值损失和0.36 亿元的存货跌价损失。四季度公司发生营业外支出1.20亿元，系非流动资产损坏报废损失。

3）参股公司新疆宜化盈利能力可观：2023 年新疆宜化实现营业收入91.4亿元，实现净利润22.4 亿元，净利率达24.5%，其具备3000 万吨煤矿年产能，盈利能力可观。目前公司直接持有新疆宜化35.6%的股权，控股股东宜化集团间接持有新疆宜化39.4%的股权

产业转型升级稳步推进。公司在建工程稳步推进，2024 年初田家河园区55万吨氨醇项目完成投产，预计项目完全达产后综合成本将进一步降低。新能源产品如精制磷酸、磷酸铁、硫酸镍等预计于今年内投产。今年4 月，公司公告已收回宜化肥业32.43%的少数股东股权，进而后者成为公司全资子公司，公司磷铵权益产能进一步提升。此外，楚星化工公司的40 万吨/年磷酸二铵产能拟置换给楚星生态科技公司，完成项目升级改造，实现提质增效。我们看好公司在传统化工化肥板块不断优化布局、实现产线的升级改造，中长期依托丰富的资源优势，向新能源、新材料等产业转型升级。

投资建议：基于公司2023 年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025 年的归母净利润预测由15.50/19.97 亿元调整为9.47/12.20亿元，并补充对2026 年归母净利润预测14.43 亿元，对应当前PE 分别为10.6/8.2/7.0x。基于当前公司盈利处于近两年偏底部位置，参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司一定的估值溢价，给予2024 年13 倍目标PE，对应目标价11.57 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。