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湖北宜化披露2023 三季度报告，公司2023 年前三季度实现营业收入137.03 亿元，同比减少15.26%；实现归母净利润3.9 亿元，同比减少81.87%；2023Q3 实现营收46.07 亿元，同比减少8.87%，环比增加5.25%，实现归母净利润1.38 亿元，同比减少71.66%，环比增加331.3%。

2023Q3 主营产品价格回暖，业绩环比大幅改善2023 年二季度磷肥、尿素进入消费淡季，产品价格回落，下游采购意愿不足，PVC 受到房地产需求疲软影响，行业普遍处于亏损状态，公司业绩承压。2023Q3 公司主营产品价格逐步回升，秋季用肥带来采购量的提升，根据百川盈孚数据，2023Q3 磷酸二铵、尿素、PVC 均价分别为3446.38 元/吨、2404.19 元/吨、5896.88 元/吨，分别环比-2.99%、5.08%、4.56%，分别同比-14.04%、-2.77%、-8.57%。价格方面，可以看出磷酸二铵价格环比微降，尿素和PVC 价格均有上涨，尿素盈利能力改善，PVC 亏损收窄。2023 年前三季度销售费率、管理费率、财务费率以及研发费率分别为0.61%、3.14%、0.93%、4.07%，分别同比+0.23pct、+1.27pct、-0.19pct、+0.5pct，管理费用增加较多主要是受到装置停车的影响。

定增项目落地，生产成本将进一步下降

今年7 月公司定增项目落地，向12 位特定对象发行1.6 亿股，共募集资金15.84 亿元，该项目主要包括46 万吨/年液氨、9 万吨/年甲醇等。

液氨是磷酸二铵、尿素的原材料之一，此项目的落地，将使得公司产品的生产成本大幅降低。

磷矿项目持续推进，磷酸铁项目有望今年落地公司150 万吨/年磷矿的采矿许可证正在办理中，目前磷矿价格仍处于相对高位，未来随着磷矿项目的落地，公司磷矿自给率将显著提升，公司生产成本将持续下降。公司与宁德时代子公司合作的30 万吨/年磷酸铁、20 万吨/年硫酸镍等项目有望年底前投产，依托技术、渠道等优势，该项目有望为公司带来可观的投资收益。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.59/8.26/10.34亿元，EPS 分别为0.62/0.78/0.98 元，对应PE 分别为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。