事件描述

2023 年10 月27 日晚，公司发布2023 年三季报，公司前三季度营收137.03 亿元，同比减少15.26%；归母净利润3.90 亿元，同比减少81.87%。其中2023Q3 实现营收46.07 亿元，同比下降8.87%，环比改善5.25%；实现归母净利润1.38 亿元，同比下降71.66%，环比改善326.37%。

Q3 主营产品价格触底反弹，毛利率净利润环比改善今年7 月后，PVC、尿素以及磷酸二铵价格逐步反弹，公司Q3 业绩环比改善。受传统淡季以及库存累积影响，5-7 月份公司主营产品价格持续低迷，二季度公司业绩承压，随着秋季备肥以及行业去库的进行，价格在7 月份开始逐步触底反弹。尿素随着阶段性农需爆发，下游借机备货，库存从5 月底开始消化，到7 月份库存已经处于历史偏低水平，支撑尿素价格上涨。磷酸二铵在国内秋季备库以及海外价格上涨背景下，价格从7 月底也开始反弹。根据百川数据，2023 Q3，磷酸二铵/ 尿素/PVC/ 烧碱季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88/3418.66 元/ 吨， 环比变化-2.99/ +5.08/ +4.56/+4.72%，主营产品价格呈上行趋势，使得公司第三季度产品毛利率以及业绩环比改善，2023 Q3，公司毛利率12.64%，环比改善2.54pct。

化肥行业景气度延续，新产能有序投产助力公司产业升级全球化肥景气度有望延续，新项目投产在即。目前国内磷酸二铵市场处于秋季备肥和冬储市场的需求过渡期，磷酸二铵出口价格维持高位，目前正值印度半岛Rabi 用肥季节，叠加地缘冲突加剧担忧，预计化肥行业景气度有望延续。2021 年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），新增30 万吨/年磷酸铁前驱体产能和20 万吨/年硫酸镍产能，预计将于2023 年底试运，未来投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时55 万吨氨醇技改搬迁项目预计也将于2023 年底前投产，项目建成后，将会新增46 万吨/年液氨和9 万吨/年甲醇，为该园区合成氨、甲醇等产品及热力的供应提供配套。参股江家墩150 万吨磷矿预计明年陆续开采投产，随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。

投资建议

因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.29、9.32、13.68 亿元，同比增速为-70.9%、48.1%、46.8%，2023-2025 年业绩较前值分别下调67.48%、57.13%、51.18%。对应 PE 分别为17、12、8 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）原材料价格大幅波动；

（3）相关政策变动风险；

（4）国际贸易风险。