3Q23 业绩低于我们预期

湖北宜化公布3Q23 业绩：收入46.07 亿元，同/环比变化-8.9%/+5.3%；归母净利润1.38 亿元，对应每股盈利0.15 元，同/环比变化-71.7%/+326%，低于我们预期，主要是3Q23 投资收益（主要由新疆宜化贡献）环比减少0.64 亿元所致。扣非净利润1.21 亿元，同比下降72.9%。受磷酸二铵价格于8 月份逐月回暖、尿素开工率提升拉动，3Q23 毛利率环比提升2.5ppt至12.6%。

1-3Q23 实现营收137.03 亿元，同比下降15.3%；归母净利润3.90 亿元，对应每股盈利0.43 元，同比下降81.9%；扣非净利润3.28 亿元，同比下降81.4%；经营活动现金流净额16.52 亿元，同比下降49.8%。

发展趋势

磷肥、尿素价格8 月以来触底回升，看好公司盈利有望修复。根据百川资讯，目前尿素市场均价2,400 元/吨维持景气，磷酸二铵市场均价3,643 元/吨，相较于8 月初低点已回升约400 元/吨。向前看，我们认为随着单质肥价格趋稳，下游经销商及复合肥厂商情绪有望改善，尿素、磷酸二铵等产品盈利有望持续改善。

大额资本开支规划持续强化公司成本优势。根据公司公告，2023 年7 月公司完成15.84 亿元定增募资，用于55 万吨氨醇搬迁项目，项目预计总投资35.7 亿元；2023 年7 月增资邦普宜化新材料5.95 亿元；2023 年8 月公告拟投资52 亿元用于20 万吨/年精制磷酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目。我们看好随以上项目陆续建成投产，公司在尿素、磷化工全产业链布局或将更具成本优势。

盈利预测与估值

由于主营产品量价承压，我们下调2023/24 年盈利预测46%/37%至6.2 亿元/7.7 亿元，当前股价对应2023/24 年16.8/13.5 倍市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司盈利处于底部，我们下调目标价10%至13.5 元，对应2023/24 年23.0/18.5 倍市盈率，目前股价相较目标价有37%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

尿素4Q开工率不及预期，新增产能投放使竞争加剧，终端需求不及预期。