1H23 业绩符合市场预期

湖北宜化公布1H23 业绩：收入90.95 亿元，同比下降18.2%；归母净利润2.52 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比下降84.9%，符合市场预期。公司业绩大幅下滑主要是尿素、磷酸二铵、PVC 等产品上半年价格持续下跌，同时部分子公司安排年度停产检修造成产销量下滑所致。1H23 公司经营活动现金流净额10.74 亿元，同比下降35.5%。

分产品看，1H23 公司尿素实现营收14.54 亿元，同比下降21.3%，尿素价格下行叠加开工率降低拉动毛利率下滑10.8ppt 至29.3%；聚氯乙烯实现营收21.6 亿元，同比下降34.2%，受下游地产需求不景气影响，毛利率下滑22.9ppt 至-8.1%；磷酸二铵实现营收23.0 亿元，同比下降10.1%，受产品价格下行影响毛利率下滑13.0ppt 至12.4%。

2Q23 公司实现营收43.77 亿元，同/环比下降21.7%/7.2%；归母净利润0.32 亿元，同/环比下降97%/85%，利润大幅下降主要是产品价格下行以及开工率下降所致，2Q23 毛利率10.1%，同/环比降低16.4/2.8ppt。

发展趋势

磷肥、尿素价格8 月以来触底回升，看好公司盈利有望修复。根据百川资讯，目前尿素、磷酸二铵市场均价分别为2,455/3,581 元/吨，相较于8 月初低点已分别回暖60/350 元/吨。向前看，随着单质肥价格趋稳，下游经销商及复合肥厂商情绪有望改善，叠加8-10 月秋肥旺季来临，尿素、磷酸二铵等产品价格有望持续回暖。公司具备156 万吨尿素和126 万吨磷酸二铵产能，看好季度盈利逐步修复。

大额资本开支规划有望持续强化公司成本优势。根据公司公告，2023 年7月公司完成15.84 亿元定增募资，用于55 万吨氨醇搬迁项目，项目预计总投资35.7 亿元；2023 年7 月增资宜昌邦普宜化新材料5.95 亿元；2023 年8 月公告拟投资52 亿元用于20 万吨/年精制磷酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目。我们看好随以上项目陆续建成投产，公司在尿素、磷化工全产业链布局或将更具成本优势。

盈利预测与估值

由于尿素、磷酸二铵1H23 价格下行，我们下调2023/24 年净利润27%/30%至11.4/12.2 亿元。当前股价对应10.4 倍2023 年和9.7 倍2024年市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司盈利有望逐季改善，下调目标价12%至15 元，对应2023/24 年13.9/13.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有33%的上行空间。

风险

尿素开工率不及预期，新增产能投放使竞争加剧，终端需求不及预期。