事件描述

2023 年4 月14 日，公司发布2022 年年度报告以及2023 年一季度业绩预告，2022 年实现营收207.13 亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润21.64 亿元，同比增长37.94%。其中2022 Q4 实现营收45.42 亿元，同比增长47.96%，环比下降10.17%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下降83.12%，环比下降97.15%；2023 Q1 归母净利润预计2.1-2.6 亿元，比上年同期下降59.27% -67.10%。

2022 Q4 需求偏弱主业短期承压，2023 Q1 产品价格逐步反弹2022Q4 受疫情及需求偏弱影响，公司三大业务短期承压。2022 年实现营业收入 207.13 亿元，同比增长 11.69%；归属于上市公司股东净利润 21.64 亿元，同比增长 37.94%，公司抢抓上半年尿素、磷酸二铵，聚氯乙烯等主导产品市场价格高位运行的市场行情，在保障国内供应的基础上，统筹开拓国内、国际市场，确保生产装置高效稳定运行，严控成本费用，加强产品研发，业绩具有较强韧性。2022 Q4，疫情频发以及下游需求恢复难及预期，公司主营产品PVC 运输受阻，工厂库存持续累，价格走弱；而磷酸二铵等产品在经历秋销行情后，需求开始走弱，价格端承压。根据百川数据，2022 Q4，电石法PVC/磷酸二铵/尿素季度均价分别为5905.13/ 3579.21/2584.18 元/吨，环比变化-8.44/-10.73/+4.51%。进入2023 年，磷酸二铵、PVC 等产品在经历行业亏损后，竞争格局有所改善，叠加需求整体呈复苏状态，价格有所反弹。2023 Q1，电石法PVC/磷酸二铵/尿素季度均价分别为6088.59/3787.36/2682.41 元/吨，环比变化+3.11/+5.82/+3.80%，2023 Q1 业绩出现大幅改善。

化肥行业景气度延续，氯碱化工产能理性增长全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气度不断攀升。2022年，受各种因素影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。下半年，国家加大化肥出口法检，化肥价格有一定回落。同时，近年来，国家针对产能过剩行业进行供给侧改革，逐步清退了行业内的过剩产能，氮肥和磷肥新增产能相对受限，行业格局有望持续优化。

基于粮食生产对肥料的刚性需求，预计肥料供应长期稳定。2022 年国内氯碱行业总体延续稳定发展态势，氯碱产能保持理性增长。市场方面，烧碱行情高位震荡，PVC 价格下行明显。2023 年国内氯碱行业面临一定的压力，但随着国家一揽子稳经济政策效应的逐步显现、房地产市场的逐步修复以及新经济增长动能的逐步增强，氯碱行业也面临一定的发展机遇。

布局新能源材料、可降解塑料项目，与下游强强合作优化产品结构新能源材料项目建设稳步推进，打开第二成长曲线。2021 年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），负责磷酸铁、硫酸镍及配套原料等建设项目。宁德时代于2021 年10 月公告拟投320 亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，其中，邦普宜化配套原料及磷酸铁项目总投资额约104 亿元，预计新增30 万吨/年磷酸铁前驱体产能和20 万吨/年硫酸镍产能，预计将于2023 年底前投产，成功投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时，公司与史丹利合作开展磷酸铁前驱体项目建设，共设计20 万吨磷酸铁产能，预计2024年投产；55 万吨氨醇技改搬迁项目预计于2023 年底前投产，项目建成后，将会新增46 万吨/年液氨和9 万吨/年甲醇，并副产约2 万吨/年的硫酸；年产6 万吨可降解材料PBAT 项目目前已完成土建主体。公司新能源材料及可降解塑料项目顺利推进，开启第二成长曲线。

投资建议

因公司主营产品PVC、磷酸二铵价格承压，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.34、21.74、28.02 亿元，同比增速为-10.7%、12.5%、28.8%，2023 及2024 年业绩较前值35.60、40.55 亿元分别下调45.67%、46.39%。对应 PE 分别为6、6、4倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）原材料价格大幅波动；

（3）相关政策变动风险；

（4）国际贸易风险。