业绩回顾

2022 年业绩符合市场预期

公司2022 年实现营业收入207.13 亿元，同比增长11.69%；利润总额29.69 亿元，同比增长32.32%；归母净利润21.64 亿元，对应每股收益2.41 元，同比增长37.9%，符合市场预期。业绩增加主要是原材料价格上升推动产品价格上涨所致，2022 年公司化肥产品尿素/磷酸二铵均价分别为2,370 元/吨和4,284 元/吨，同比上涨12%/32%；精细化工品均价6,206 元/吨，同比上涨7%。受下游房地产需求不景气以及供大于求，PVC 均价下跌14%至6,669 元/吨。4Q22 公司实现营收45.42 亿元，同/环比变化+48%/-10%，归母净利润0.14 亿元，同/环比变化-83%/-97%。4Q22 业绩大幅下滑主要是PVC 价格快速下行及淡季尿素、磷酸二铵销量较差所致。

公司发布1Q23 业绩快报：实现归母净利润2.1-2.6 亿元，同比下降59%-67%；扣非净利润1.96-2.46 亿元，同比下降59%-67%。业绩下滑主要是1Q23 磷酸二铵、尿素、聚氯乙烯价格持续下滑导致盈利能力减弱。

发展趋势

磷酸二铵价差有望逐步回升，PVC 价格已低于行业平均成本。根据iFinD，目前磷酸二铵-磷矿石-合成氨-硫磺的价差为1,068 元/吨，相比年初689 元/吨的价差已经显现回暖趋势，主要是合成氨和硫磺价格进一步下跌所致。往后看，我们认为磷肥价差有望在随3Q23 秋肥旺季逐步回暖。根据百川资讯，PVC 目前行业均价5,895 元/吨，平均毛利-229 元/吨，不少企业已处于亏损状态，往后看我们认为随着宏观经济逐步复苏，地产后周期产品PVC 价格有望随之修复。

未来公司重点发展磷氟产业，聚焦新能源，贡献长期成长性。公司与宁德时代、史丹利等企业合作共规划50 万吨磷酸铁、20 万吨硫酸镍及配套原材料、中间产品产能。此外公司计划以园区所有元素为切入点，发展锂电、钠电相关正极材料、电解液及核心原料等产业链，利用烧碱副产氢气发展氢能产业链。我们认为，假以时日，公司有望凭借多年磷化工技术及资源优势，把新能源业务打造为其长期成长驱动力。

盈利预测与估值

由于PVC、尿素价格及磷酸二铵出口价差下降，我们下调公司2023 年盈利预测48%至15.6 亿元，引入2024 年盈利预测17.4 亿元。公司当前股价对应2023/24 年7.9/7.1 倍市盈率。由于下调盈利预测但考虑到PVC 处于周期底部，我们下调目标价14%至17 元，对应9.7/8.8 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

磷肥销量不及预期，PVC 价格持续下行，磷酸铁等新能源材料项目建设进展不及预期。