板块表现：

2018 年年初至今，环保板块下跌43.04%，水务板块下跌22.95%，同期上证综指下跌6.92%，创业板下跌7.35%，板块落后于指数。

重要信息回顾：

受水处理与固废板块影响，2018 年环保板块营收与净利润增速回落。2018 年环保行业整体实现营业收入1357.40 亿元，同比增长19.68%，较去年同期增速下滑2.91 个百分点；环保行业整体实现归母净利润104.30 亿元，同比下滑31.51%（剔除2017 年盛运环保影响，及2017 年碧水源非经常损益影响），较去年同期增速下滑12.38 个百分点。细分板块中，水处理板块2018 年营收增速为0.87%，财务费用增加叠加资产减值增多，加之权重公司兴源环境大幅亏损，净利润下滑71.38%。环境监测板块受益环保督查，2018 年营收和净利润增速分别为86.75%和54.40%。大气板块2018 年营收和净利润增速分别为10.01%和-3.83%。固废处理处置板块营收增速为15.11%，净利润增速为-8.02%。水务板块18 年营收增速为22.50%，净利润增速为12.80%（已剔除重庆水务2017 年增值税集中返还影响）。2019Q1 环保板块营收增速回落，净利润增速微增。2019Q1 环保行业整体实现营业收入307.32 亿元，同比增长24.07%，受水处理与水务板块增速下滑影响，较去年同期增速下滑4.71 个百分点；2019Q1 实现归母净利润30.94 亿元，同比增长30.82%，受固废板块归母净利润增速95.85%快速提升，环保行业整体归母净利润增速较去年同期增速微增1.67 个百分点。

竞争加剧，成本提升，2018 及2019Q1 环保板块盈利水平回落。2018 年环保板块毛利率为30.64%，同比下滑1.01 个百分点。2018 年环保板块净利率为7.68%，同比下滑5.74个百分点。其中，伟明环保以60%的毛利率达到全行业最高，兴源环境仅实现了16%毛利率为行业最低。在净利润方面，其中伟明环保的净利率为47.71%，行业最高，行业净利率超过30%的企业有伟明环保、中原环保，而万邦达及兴源环境则亏损。2018 年环保板块整体净利率较去年同期有所下滑，垫资推进的水处理、固废板块下滑最为明显。2018年环保行业实现净利率7.68%，同比下滑5.74 个百分点。细分板块中，水处理、固废板块下滑明显，分别下滑10.43、9.17 个百分点。固废、环境监测及大气治理板块净利率出现微降，分别下滑3.74、2.02、1.18 个百分点。水处理毛利率提升但净利率下滑明显主要由于重资产运作，项目收益对利率敏感且回款时间长，资产减值增加。大气板块下滑主要由于竞争加剧。2019 年Q1 环保板块毛利率为28.95%，净利率为10.07%，分别下滑3.67、2.58 个百分点。

行业ROE 有所回落，垫资业务推进，行业资产负债率被动推升。垫资压力未能缓解，行业资产负债率被动推升。自2013 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，从2013年的45%到2018 年底的58.53%，而2019 年Q1 进一步提升至59.92%。环保行业整体ROE 呈下降趋势，2013~2017 年ROE 由12.71%下滑至8.82%，而2018 年为5.67%，较去年同期下降4.03 个百分点。各细分板块均出现下滑，监测行业2018年的ROE为8.7%，相较去年同期降低1.9 个百分点。而固废行业ROE 较上年同期降低5.7 个百分点。而PPP模式下的水处理则ROE 回落明显，2018 实现ROE 为4.5%，较去年下滑9.1 个百分点。

重点推荐：资产负债率高企，传统PPP 业务模式受阻，环境运营企业受益税费优惠。我们更看好运营项目充沛的公司，具备国资背景及平台化发展能力，并且在督查趋严下能够实现价格提升，推荐标的：瀚蓝环境、上海环境、中再资环、重庆水务。以及轻资产模式的环境监测公司先河环保、聚光科技、雪迪龙。

风险提示：工程施工进度不达预期，企业现金流紧张