板块表现：

18 年年初至今，公用事业板块指数整体下跌11.3%，其中电力板块下跌7.8%，火电板块下跌9.7%，燃气板块下跌11.4%。同期上证指数下跌6.8%，创业板指数上涨3.0%。公用事业板块跑输大盘。

本期投资提示：

17 年下半年燃煤标杆电价上调，火电行业收入同比增幅明显；H2 来水较好驱动水电行业全年收入实现正增长；煤改气带动燃气板块高增长。17 年全社会用电量累计63077 亿千瓦时，同比增加6.57%，较上年同期提升1.56 个百分点。受益于用电需求持续回暖，17 年全国火电发电量同比增长5.2%；17 年7月1 日起全国多省份上调燃煤标杆电价，驱动火电行业收入同比增长13.49%。17 年来水呈现前低后高的态势，驱动水电行业全年收入同比增加6.73%。区域电网行业收入增速较快，17 年实现23.73%的高增长。燃气方面受益于北方“煤改气”，叠加终端气价下降对燃气消费刺激作用，17 年全国实现天然气消费量2373 亿立方米，同比增长15.3%，燃气消费高增长驱动营收同比增加18.47%。

18Q1 延续用电高增长，公用事业各子行业收入同比均实现增长。18 年1-2 月全国多地出现降雪，寒冷天气驱动用电超预期，Q1 全国全社会用电量15878 亿度，同比增长9.8%，较上年同期提升2.9 个百分点，增速处于近年高位。在下游用电需求回暖的背景下，公用事业各子行业同比实现正增长，其中火电板块收入同比增加15.85%。Q1 全国整体来水延续2017 年下半年向好趋势，水电发电量同比增长2.6%，去年同期为下降4.1%，水电营收同比增长12.3%。区域电网和燃气公司营收分别增长33.29%和19.23%。

17 年煤价持续高涨导致火电行业利润大幅缩减，拖累公用事业板块整体表现。16 年下半年开始全国电煤价格持续高涨，全国电煤价格指数由16 年最低点315 涨至2017 年几乎全年超过500。燃料价格上涨导致17 年火电公司归母净利润同比大幅下降65.44%。火电行业业绩恶化拖累公用事业整体表现，公用事业上市公司17 年净利润同比减少31.17%。

18Q1 公用事业板块利润迎来阶段性提升，各子板块均实现利润同比高增长。尽管一季度全国电煤价格指数同比增长6%以上，但叠加去年7 月以来的煤电上网电价提升以及Q1 火电发电量同比提升6.9%，火电行业归母净利润同比提升30.27%；一季度全国来水持续向好，驱动水电上市公司净利润同比增长14.64%；区域电网和燃气板块净利润分别增长34.4%、13.54%。

17 年公用事业行业整体ROE 下降3 个百分点至6.4%。火电板块ROE 下降幅度最大，较去年同期下降4.6 个百分点至2.6%。区域电网公司ROE 较去年同期下降1.8 个百分点至5.2%。水电、燃气板块ROE分别小幅下降0.4、0.5 个百分点至14%和8.1%。公用事业板块盈利性季节性差异明显，18Q1 各子板块ROE 均低于17 年平均水平。但我们注意到18Q1 公用事业各子板块ROE 较上年同期均实现正增长，火电和区域电网公司ROE 同比增加0.3 个百分点，水电和燃气板块ROE 同比增加0.2、0.1 个百分点。

投资策略：

年初以来来水持续向好，水电17 年度继续延续高分红，水电板块低估值、高股息配置价值突出。动力煤价高位运行，煤电电价不具下行空间水电电价得到支撑。17Q4 至今水情向好，叠加17 年低基数效应，今年水电发电量有望正增长，业绩具备弹性。“十三五”水电新增装机增速大幅放缓，逐步进入现金回流期，分红比例有望维持较高水平。目前水电企业体现出低估值、高股息的双重优势。重点推荐高股息的桂冠电力（5.97%）、长江电力（4.41%）、黔源电力（3.44%），以及低估值的国投电力、川投能源等。

三门核电机组（AP1000）获装料核准，三代核电技术项目先后落地推动核电进入发展新阶段。4 月里三个核电机组获首次装料的批准书，验证了2018 年“稳妥推进”的核电发展方针。三代核电技术日趋成熟，在经历16 和17 连续两年未核定新机组，核电十三五规划目前还有3000 万千瓦核准缺口，当前核电项目核准有望重启，后续每年有望开工6-8 台核电机组。我们继续看好中国核电、中广核电力以及核电建设龙头中国核建。另外，我们继续推荐其他清洁能源标的：福能股份、联美控股、深圳燃气。