板块表现：

17 年年初至今，公用事业板块指数整体下跌1.7%，其中电力板块下跌2.6%，火电板块下跌6.2%，燃气板块下跌16.9%，水电板块上涨3.0%。同期上证指数上涨9.3%，创业板指数下跌4.7%。

本期投资提示：

煤价高企拖累火电盈利，电价上调、发电量增加三季度环比改善显著；三季度来水改善明显，水电板块业绩弹性突出。年初以来煤价持续维持高位态势，火电行业盈利承压明显，前三季度火电行业营收同比增加14.4%，净利润同比下降59.4%。三季度用电需求旺盛叠加火电标杆电价上调1-2 分，火电行业净利润环比增加57.6%，改善明显。三季度以来各流域来水偏丰，水电行业净利润环比大幅提升91.6%，业绩弹性显著。综合前三季度来看，水电行业营收同比增加5.2%，净利润同比增长3.9%。前三季度区域电网和燃气板块净利润分别同比下降14.3%和6.6%。

机组利用率提升、电价上调改善火电盈利能力；三季度来水向好，水电毛利率大幅提升。

三季度火电标杆电价上调，加之夏季用电高峰提升机组利用率，火电企业实现毛利率13.66%，环比增加1.69 个百分点；三季度开始来水环比改善明显，水电企业实现毛利率57.24%，环比增加7.54 个百分点。火电和水电毛利率提升，推动公用事业整体毛利率环比改善。前三季度火电、水电企业毛利率较去年同期分别减少12.25 和5.15 个百分点。

前三季度公用事业板块期间费用率整体下降，财务费用率下降明显，宏观利率上行未来财务费用或面临上行压力。前三季度公用事业板块期间费用率13.34%，较去年同期减少0.99个百分点。由于板块内公司16 年抓住利率低点机会进行债务置换，降低综合融资成本，各子板块的财务费用率均下降明显；另外火电行业今年营收大幅增长，也是导致财务费用率大幅下降的原因之一。同时我们注意到年初以来宏观利率持续上行，公用板块内公司未来财务费用率面临上行压力。

公用事业板块资产负债率整体处于高位，三季度环比有所回落。截至17 年9 月底，公用事业板块整体资产负债率为65.23%，较16 年底增加1.51 个百分点，较15 年底增加1.50 个百分点。公用事业行业资产负债率处于相对高点，面临去杠杆压力。值得注意的是，由于三季度火电和水电盈利能力改善，17Q3公用板块资产负债率环比下降0.43 个百分点，系16 年三季度以来首次出现回落。

公用事业各子板块ROE 环比有所改善，火电ROE 仍处低位亟待反转。三季度水电、火电行业ROE 分别环比提升2.8 和0.5 个百分点，驱动17Q3 公用事业板块整体ROE 环比上涨0.9 个百分点。前三季度公用事业行业整体ROE 同比下降2.7 个百分点至5.8%。其中火电板块由于煤价高企下降幅度最大，前三季度ROE 较上年同期下降4.1 个百分点至2.9%，仍处低位，亟待反转。

投资策略：

煤价逐步回归合理区间，煤电联动有望启动，看好火电盈利修复带来的行业性投资机会。

今年下半年至今由于安全检查、环保限产等诸多因素，煤炭优质产能释放受干扰，煤价持续处于高位。“三西”地区联合试运转产能近3.2 亿吨已形成实际产量，煤炭供需环境有望逐渐宽松。目前临近煤炭长协签订，发改委稳定煤价意图强烈，后续煤价有望逐步回归合理区间。电价方面，今年电煤价格指数全年预计大幅高于上年水平，明年有望启动煤电联动。我们看好煤价回落、电价上调带来的行业性投资机会，继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质煤电龙头。

煤改气&清洁供暖：环保倒逼下的行业性机遇。今年重点区域环保治理力度明显加强，以京津冀为首的各区域“煤改气”步伐加快。看好京津冀地区优质燃气龙头百川能源，受益煤改气接驳收入大增，售气量持续增加。环保压力下各地区推进清洁供热步伐提速，看好优质清洁供暖龙头联美控股，技术+管理实力突出，外延扩张有望持续加速。

风险提示：煤价继续大幅上涨；燃气消费增速不及预期；