事件描述

公司发布中报：2023 年上半年实现收入17.2 亿元，同比下滑7%，归属净利润0.49 亿元，上年同期为-0.95 亿元，扣非净利润0.32 亿元，上年同期为-0.41 亿元。2023 年2 季度实现收入9.8 亿元，同比增长6%，归属净利润0.37 亿元，上年同期为-0.46 亿元，扣非净利润0.30 亿元，上年同期为0.22 亿元，同比增长37%。

事件评论

上半年粘胶纤维盈利出现改善。公司上半年粘胶纤维收入约12.2 亿元，占公司整体收入约71%，其中粘胶长丝收入稳定，同比下降1%，粘胶短纤业务变为委托加工模式，体现在其他收入中，盈利能力相较之前更为稳定。公司上半年毛利率约13.1%，同比上升5.3个百分点，其中主要为粘胶长丝贡献，其上半年毛利率约17.0%，同比上升7.0 个百分点，主要原因是粘胶长丝售价上涨且成本下降。公司上半年期间费用率约10.2%，同比增长1.2 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变动+0.1%、+0.4%、+0.01%、+0.6%个百分点。最终上半年归属净利率约2.8%，同比提升7.9 个百分点。

碳纤维产销率偏低，小幅亏损。公司1.2 万吨碳纤维复材项目四条碳化线公司于2022 年11 月至2023 年2 月期间相继开车，并陆续实现碳丝销售，对应25K 碳丝年产能约1 万吨。公司上半年碳纤维业务销售收入1.75 亿元（收入占比10%），若以百川资讯25K 碳纤维均价约10 万元/吨计，上半年实现销量约1750 吨，考虑到公司产能情况，上半年产销率相对较低，导致机器设备、人员等各方面摊销较大，同时碳丝价格低迷而原丝价格仍维持相对高位，最终公司碳纤维业务上半年毛利率约3.3%，若以公司整体费用率计，则碳纤维业务陷入小幅亏损。此外，在市场低迷原丝紧缺的影响下，子公司吉林宝旌上半年收入约1.15 亿元，同比下降75%，净利润亏损约4600 万，而去年同期盈利约6200 万。

静待市场复苏起量，公司作为大丝束碳纤维碳化环节龙头有望收益。去年下半年随着吉林国兴、上海石化、新疆隆炬等陆续供给释放，且大丝束碳纤维的最大下游海上风电走弱，行业供需趋松，价格下行较大，据百川资讯，大丝束碳纤维含税均价从高点约150 元/kg降至90 元/kg。但后续需求有望出现改善，风电装机需求增长有望推动大丝束碳纤维需求回暖，尤其国内海风大型化进程加速，将贡献较大边际增量。当前价格碳化企业或普遍陷入亏损，公司具备原丝、设备等配套优势，成本优势显著，有望受益格局优化和需求复苏。

预计公司2023-2024 年归属净利润为1.2、2.2 亿元，对应估值72、38 倍，继续推荐。

风险提示

1、碳纤维业务推进不及预期；

2、原材料价格大幅波动。