近日，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年度，公司实现营业收入36.70 亿元，同比增长2.50%，实现归母净利润-0.91 亿元，同比增长29.23%，实现扣非后归母净利润-0.32 亿元，同比增长76.89%，经营活动产生的现金流量净额为3.29 亿元，同比增长94.51%。2023 年一季度，公司实现营业收入7.41 亿元，同比下降20.87%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长124.65%，实现扣非后归母净利润174.28 万元，同比增长102.77%，经营活动产生的现金流量净额为0.41 亿元，同比增长754.32%。

盈利能力方面，2022 年公司的销售毛利率为8.47%，同比下降0.41pct，销售净利率为-2.36%，同比提升1.35pct，2023 年一季度公司的销售毛利率为13.07%，同比提升3.63pct，销售净利率为1.63%，同比提升6.86pct。

分产品看，2022 年，粘胶长丝实现营收25.86 亿元，同比增长17.26%，其毛利率为13.53%，同比提升1.52pct；粘胶短纤的营收为5.95 亿元，同比下降50.30%，其毛利率为-5.81%，同比下降7.42pct，碳纤维产品的营收为1.27 亿元，毛利率为2.25%，其中产量为1118 吨，销量为805 吨。2023年年初，公司12000 吨碳纤维复材项目前端碳化线已达产，复材生产线正在有序安装中，最终产品拉挤板材的销售方向主要是以风电叶片为主的领域；从长期来看对于未来碳纤维的产能利用率，公司持比较乐观的态度。并且全资子公司凯美克小丝束碳纤维全面达产，吉林凯美克小丝束碳纤维实现收入1.27 亿元。

风电领域对碳纤维的需求量或将迎来更大的增长空间。2022 年全球碳纤维产业市场保持增长，我国总需求量在7.4 万吨左右，较上年增长约20%，占据全球一半以上份额，未来在“双碳”目标背景下，我国正在加快“绿色”能源转型进程，随着碳纤维产业链的日趋成熟和成本的下降，潜在的市场空间和应用场景层出不穷，风电叶片目前是国内最大的碳纤维需求市场，高效、低成本、高质量的碳纤维拉挤梁片工艺，使得碳纤维使用成本大幅降低。叶片尺寸方面，为了提高风机效率，满足更广泛的风场条件，现在业界已经形成共识：风轮直径扩大是风电未来的发展趋势。随着叶片的长度逐渐增加，对于叶片的质量控制便提出了更高的要求。传统的叶片制造材料玻纤叶片重量比较大，已经无法满足风电叶片大型化的发展趋势。而碳纤维复合材料比　　玻璃纤维复合材料具有更低的密度，更高的强度，可以保证风电叶片在增加长度的同时，大大降低叶片重量，因此碳纤维材料应用在风电叶片上有着诸多无法代替的优势，我们认为届时其他风电叶片制造商将推出应用碳梁的风电叶片产品，将为碳纤维在风电领域贡献非常大的增量市场。

粘胶长丝行业强者恒强。经过多年的发展，公司主要产品粘胶长丝，凭借突出的技术优势和质量优势，已成长为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。近年来粘胶长丝全球总产能约为25-28 万吨之间，其中我国产能约20 万吨左右，公司前些年抓住机遇扩建产能，抢占了行业内陆续退出企业所空出的市场，使得市场份额逐步增加，当前公司粘胶长丝产能约8 万吨/年左右。近年来粘胶长丝产能和需求较为稳定，所以价格变化相对平稳，但随着消费升级和行业集中度继续提升，从长期来看，市场前景仍然良好。

投资建议：鉴于下游碳纤维维持高景气，且应用场景扩容，同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升，公司碳纤维一体化布局，未来空间可期，我们预计2023-2025 年公司的EPS 分别为0.08 元、0.13 元、0.20 元；对应2023-2025 年PE 分别为50 倍、31 倍、20 倍。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。