业绩回顾

2022 年业绩低于我们预期

公司公布2022 年业绩：实现收入63.02 亿元，同降0.6%；归母净利润1.68 亿元，同降7.3%，低于我们预期，我们认为主因4Q22 疫情二次冲击影响线下客流；扣非净利润0.84 亿元，同降11.5%。同时公司拟每10 股派发现金红利0.7 元（含税），分红比例约33%。

分季度看，公司1Q /2Q /3Q /4Q22 营收同比分别+0.2%/+5.1%/+16.5%/-20.8%，归母净利润分别为0.91/0.14/0.94/-0.31 亿元；扣非净利润分别为0.60/-0.08/0.41/-0.09 亿元。

发展趋势

1、2022 年营收同比微降0.6%。1）分行业看，2022 年公司百货业/超市业/农产品交易/房地产营收同比分别-7.8% /+2.6% /+4.4% /+14.4%，占比分别为34.1%/54.0%/6.5%/5.4%。其中百货业加快调整，引进重点品牌45 个、新品牌41 个，全年品牌更新率11.4%；超市主业稳健增长，全省线上平台门店数达157 家，区域联动力增强；农产品流通业务实现交易额452.4 亿元，超额完成全年目标。2）分渠道看，线下渠道聚焦提质增效，2022 年净关百货商场/直营超市/加盟超市1/8/1 家，报告期末门店总数241 家，其中百货/超市/电器各24/192/25 家；线上渠道增长良好，自建/第三方线上销售平台GMV 分别同增59.7%/17.0%至1.14/2.27 亿元。

2、主业毛利率下滑拖累公司整体盈利能力。2022 年公司毛利率为29.3%，同降1.5ppt，其中百货业/超市业/农产品交易/房地产毛利率同比分降2.1/0.3/2.4/4.3ppt，主因疫情反复叠加行业竞争加剧。费用率方面，公司销售费用率同增0.1ppt 至7.3%，管理费用率同增0.2ppt 至16.6%，财务费用率同降0.5ppt 至0.8%。综合影响下归母净利率同降0.2ppt 至2.7%，扣非净利率同降0.2ppt 至1.3%，盈利能力持续下滑。

3、2023 年经营目标稳健，关注公司转型变革成效显现。公司目标2023 年实现营业收入65 亿元以上，并将多措并举加速转型变革：1）通过多业态差异化经营夯实主业根基，积极引入品牌首店、旗舰店、体验店等，提高品牌更新效率；2）全力推动经营模式创新，进一步探索新经销、包毛利、深度联营等合作模式；3）聚焦数字化转型，加快“数字百大”、“智慧百大”建设，做大做强线上业务规模，拉动销售增量。

盈利预测与估值

维持2023 年盈利预测2.12 亿元，引入2024 年盈利预测2.30 亿元，当前股价对应2023/24 年19/17 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价5.20 元，对应2023/24 年19/18 倍P/E，较当前有3%上行空间。

风险

行业竞争加剧，转型不及预期，地产调控收紧。