1H22 业绩略低于我们预期

公司公布2022 年半年度业绩：1H22 实现营收33.00 亿元，同比增长2.2%；归母净利润1.04 亿元，同比下滑24.5%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比下滑47.8%，业绩略低于我们预期，我们认为主因竞争加剧导致毛利率下滑。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别增长0.2%/5.1%，归母净利润同比分别下滑15.6%/55.9%，扣非净利润同比分别下滑26.0%/转亏。

发展趋势

1、1H22 营收同比基本维持稳定。公司1H22 营收同比略增2.2%，其中单Q2 同比增加5.1%。分业态看：1）百货业（含家电）：实现收入11.53 亿元，同比下滑8.11%，我们预计疫情反复持续影响线下客流；2）超市业：

实现收入19.02 亿元，同比增长8.56%，竞争激烈程度有所下滑；3）农产品交易市场：实现收入1.89 亿元，同比下滑2.88%；4）房地产：实现收入0.55 亿元，同比提升104.15%，置业公司房屋出售收入同比增幅较大。

门店方面，公司1H22 期间净关百货商场/超市/电器门店1/6/0 家，报告期末门店总数244 家，百货商场/超市/电器各24/195/25 家。

2、毛利率下滑影响盈利能力，1H22 扣非净利率同降1.5ppt。公司1H22毛利率实现29.4%，同比下滑2.9ppt，其中百货业/超市业/农产品交易市场/房地产业态毛利率分别同比下滑2.99/1.28/3.33/23.36ppt，我们认为主因行业竞争加剧。1H22 期间费用方面，销售费用率同减0.3ppt 至6.9%，管理+研发费用率同降0.3ppt 至15.6%，财务费用率同降0.2ppt 至0.9%。综合影响下，公司归母净利率同比下滑1.1ppt 至3.2%，扣非净利率同比下滑1.5ppt 至1.6%，公司盈利能力受损。

3、持续关注公司转型变革成效。1）主业尝试探索多元经营模式，百货业方面公司计划增加“包毛利、转租赁”等合作模式转型探索，提升体验式场景化服务；超市业方面公司计划加大自有品牌商品开发，扩大鲜食、堂食试点范围，以提升盈利能力；2）数字化转型持续推进，以“百大悦购”小程序为主体，统一旗下各业态，建立集合购物、直播、会员服务等功能的入口平台，实现多业态融合与流量共享。

盈利预测与估值

由于行业竞争加剧，公司利润率水平受损，我们下调2022/2023 年全年盈利预测9%/8%至1.49/1.56 亿元，当前股价对应2022/2023 年23/22 倍市盈率，基于盈利预测调整下调目标价8%至4.7 元，对应2022/2023 年25/24 倍市盈率，较当前股价有8%上行空间。

风险

行业竞争加剧及转型风险，地产调控收紧。