2021 年业绩符合我们预期

公司公布2021 业绩：实现收入63.38 亿元，同比略增0.1%，归母净利润1.81 亿元，同比增长32.0%，基本符合我们预期，扣非净利润0.95 亿元，同比增长15.3%。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收同比分别+9.0%/-8.2%/-5.0%/+2.8%，扣非净利润同比分别+110.5%/-18.7%/-190.9%/+48.6%，4Q21 业绩增速有所回暖。

发展趋势

1、2021 年营收同比基本持平。分行业看，百货业/超市业/农产品交易/房地产营收同比分别+5.9%/-9.9%/+15.8%/+175.3% ， 占比分别为36.8%/52.3%/6.2%/4.7%，其中百货业加大统筹联动营销力度、积极拓展品牌资源，引进重点品牌61 个、新品牌45 个，超市业同比下滑主因2020 年疫情带来的较高基数，叠加2021 年竞争加剧。门店方面，2021 年公司净关百货商场/加盟超市/电器门店1 家/7 家/1 家，集中资源以实现转型提效，报告期末门店总数251 家，百货/超市/电器各25/201/25 家。

2、扣非净利率同增0.2ppt，盈利能力略有提升。公司2021 年毛利率同比提升1.9ppt 至30.8%，其中百货业/超市业/农产品交易/房地产同比分别提升1.65/0.27/0.55/9.85ppt，且毛利率较低的超市业营收占比同比下滑亦带动公司整体毛利率提升；销售费用率同减0.5ppt 至7.3%，管理费用率同增0.5ppt 至16.4%，财务费用率同增0.7ppt 至1.3%，主因本期执行新租赁准则，摊销利息费用增加。综合影响下，归母净利率同增0.7ppt 至2.9%，扣非净利率同增0.2ppt 至1.5%，盈利能力基本保持稳定。

3、持续关注公司业务转型及变革成效。1）主业探索多元经营模式，百货业加大包毛利、转租赁等合作模式转型探索，提升体验式场景化服务，积极寻求新的盈利模式；合家福加大自有品牌商品开发，扩大鲜食、堂食试点范围，提升盈利水平；2）全面推进数字化项目建设，公司计划以“百大悦购”小程序为主体，统一百货、超市、农批各业态，建立集合购物、直播、会员服务等功能的统一入口平台，实现多业态融合、多流量共享。

盈利预测与估值

维持2022 年EPS 预测0.23 元，同时引入2023 年EPS 预测0.24 元，当前股价对应2022/2023 年19.7/19.2 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价5.4 元，对应2022/2023 年23.2/22.6 倍P/E，有17%上行空间。

风险

消费持续疲软；行业竞争加剧；疫情反复风险；地产调控收紧。