2021 前第三季度低于我们预期

公司公布2021 前三季度业绩：实现营收46.79 亿元，同比下降0.8%；归母净利润1.58 亿元，同比增长25.0%，低于我们预期，主因行业竞争加剧；扣非净利润0.85 亿元，同比增长12.4%。

分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+9.0%/-8.2%/-5.0%，净利润同比分别+80.3%/-15.6%/-34.7%，扣非净利润同比分别+110.5%/-18.7%/-190.9%。

发展趋势

1、前三季度营收同比略降0.8%。公司1-3Q21 营收同比略降0.8%，其中单Q3 同比下降5.0%，降幅较Q2 缩窄。分业态看：1）百货业：我们预计1-3Q 增速相较1H 略有放缓，主因疫情反复影响，且去年Q3 基数相对较高；2）超市业：由于去年疫情期间受政府制定承担小区疫情配送任务，同期基数高，我们预计1-3Q 销售略有下滑；3）农产品交易市场：预计略有小幅改善。

2、盈利能力有所修复。1-3Q21 公司毛利率同增1.8ppt 至31.1%，毛利率同比有所改善；费用端看，销售费用率同减0.3ppt 至7.2%，管理费用率同增0.8ppt 至16.3%，财务费用率同增0.5ppt 至1.2%，主因本报告期执行新租赁准则，确认的利息费用增加。综合影响下，公司净利率同增0.7ppt至3.4%，扣非净利率同增0.2ppt 至1.8%，盈利能力有所修复。

3、公司积极推进“双主业+”战略转型，持续关注转型变革与创新成效。

1）主业创新：百货业态，夯实优势品类、引进高端品牌及新品牌，优质商品更新升级比重不断提升；超市业态，合家福尝试合伙人机制，巩固核心商品、强化生鲜品类；2）强化协同：强化业态协同，“农+超”模式融合发展，加强资源互通共享；强化区域协同，百货业态大带小、老带新，合家福加速生鲜标准化；3）技术赋能：公司完善CRM 系统、WBS 系统、会员体系等基础建设，持续信息化、数字化升级，助力打造智慧商业体系、智慧农批平台。

盈利预测与估值

由于行业竞争加剧，我们略下调公司2021/2022 年每股盈利预测9%/9%至0.24/0.25 元，当前股价对应2021/2022 年18/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价10%至5.4 元，对应2021/2022 年23/21 倍市盈率，较当前股价有28%上行空间。

风险

行业竞争加剧及转型风险，疫情反复风险，地产调控收紧。