业绩符合我们预期

合肥百货公布2020 上半年业绩：收入49.10 亿元，同比下降17.66%；归母净利润0.96 亿元，同比下降29.58%，基本符合我们预期，对应每股盈利0.12 元；扣非归母净利润0.60 亿元，同比下滑42.63%，非经常性损益主要源于政府补助与其持有金融资产的收益。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别-25.72%/-5.94%；净利润同比分别-50.24%/+119.76%。受疫情影响，Q1 营收与利润同时大幅下滑，随着疫情的有效防控与复工复产加快，Q2 业绩相比Q1 有所改善。

发展趋势

1、1H20 公司营收同比下降17.66%，受疫情影响较为显著：1）百货业（含家电）：实现收入25.22 亿元，同比下降27.33%，受疫情影响，百货业及家电于3 月复工后收入逐步回暖，降幅逐步缩窄；2）超市业：实现收入21.62 亿元，同比上升8.57%，得益于其与线上平台合作，发展到家业务；3）农产品交易市场：实现收入1.65 亿元，同比上升5.37%，业务增长较为稳定；4）房地产销售业务：实现收入0.62 亿元，同比下降82.08%，受限于疫情，房市成交低迷。

2、降本控费仍需加强。1H20 公司毛利率同比下降0.91ppt 至19.38%，主因为疫情期间房市成交低迷，高毛利的房地产销售业务大幅下降导致；费用端来看，销售费用率同比上升0.76ppt 至4.90%，主因公司积极开展促销活动配合政府促进消费，管理费用率同比提升0.80ppt 至9.71%，财务费用率同比提升0.26ppt 至0.47%，主因利息支出增加。在疫情综合影响下，公司最终净利率同比下降0.33ppt 至1.96%，扣非后净利率同比下降0.54ppt 至1.23%。

3、上半年线下实体零售表现承压，公司积极推进业态转型与经营变革。百货业积极优化战略布局，关闭亏损门店，同时探索直播带货等新零售模式；超市业积极发展到家业务，与主流线上平台合作；农产品业积极推进轻资产布局，谋划冷链物流项目。后续持续跟踪公司改革提效落地效果。

盈利预测与估值

暂维持公司2020/2021 年每股盈利预测0.17/0.20 元不变，当前股价对应2020/2021 年35/31 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑当前公司正积极优化经营战略推进业态转型，上调目标价16%至6.34 元，对应2020/2021 年37/32 倍 P/E，较当前股价有 5%上涨空间。

风险

行业竞争持续加剧；业态转型不及预期。