1H19 业绩低于我们预期

公司公布1H19 业绩：收入59.63 亿元，同比增长6.9%；归母净利润1.37 亿元，对应每股盈利0.175 元，同比下滑16.6%，扣非净利润同比下滑32.7%，低于我们预期，主要因为宏观经济下行及竞争加剧，带来零售主业利润下行，以及参股华融消费金融投资亏损的影响。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+9.6%/+3.3%，净利润同比分别+5.7%/-66.9%。

发展趋势

1、营收增速有所放缓。上半年营收同比增长6.9%，Q2 营收增速有所放缓。分板块看：1）百货（含家电）：营收同比-1.35%，主要受行业竞争加剧及市场低迷影响，店效方面，百货/电器同店收入分别+6.4%/-11.5%；2）超市：营收同比+5.32%，同店收入/净利润+1.2%/-3.3%，上半年新开/关闭门店2/5 家，并启动加盟发展；3）农产品交易：营收同比+3.47%，业务拓展带动农产品流通交易额同比增长12.2%；4）房地产：报告期内营收3.46 亿元，主因周谷堆置业公司房地产销售同比大幅增长。

2、费用管控有待强化。上半年毛利率同比提升1.7ppt 至20.3%，我们认为主要受高毛利的房地产及农产品交易业务拉动。费用端看，销售费用率、管理费用率同比分别提升0.1ppt/0.1ppt，财务费用率同比提升0.2ppt，主因贷款利息支出增加。此外，参股华融消费金融投资亏损亦拖累利润，净利润率同比下降0.6ppt 至2.3%，扣非净利润率同比下降1.0ppt 至1.8%。

3、关注国企改革进展及运营效率提升情况。报告期内公司重点聚焦核心主业，百货业态重点推进数字化转型，19 家门店上线小程序，报告期内电子会员数增长78%；农产品流通拓展新业务空间，辐射范围进一步扩大，池州百大农产品物流园项目建设稳步推进；超市业态持续扩大网点覆盖，加快标准化菜市场接管运营。此外，公司作为合肥省国资委控股的区域零售龙头，后续关注国企改革推进及经营效率提升情况。

盈利预测与估值

基于行业竞争加剧，下调盈利预测6%/6%至0.30/0.32 元。当前股价对应2019/2020e15/14xP/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价9%至6.4 元人民币，对应2019/2020e22/21xP/E，较当前股价有41%上行空间。

风险

消费持续疲软；行业竞争加剧。