2019 年一季度业绩符合预期

合肥百货公布2019 年一季度业绩：营业收入35.31 亿元，同比增9.58%；归母净利润1.20 亿元，同比增5.74%，扣非归母净利润1.01亿元，同比降9.48%，对应每股盈利0.15 元/股，基本符合预期。

发展趋势

1.零售行业景气度回暖，公司营收端有所提速。1Q19 公司营收同比增长9.6%，环比4Q18 营收增速提升0.5ppt，营收端表现回暖，主因2018 年公司积极推进零售主业新门店拓展，全年新开网点30 家，新增经营面积近20 万平米，同时优化调整百货业态，滨湖心悦城、柏堰奥莱生活广场等项目相继开业所致。我们认为，在2019 年Q1 消费者信心指数增强、社零总额企稳回升等背景下，合肥百货2018 年开设的新门店、新业态有望贡献重要增量，公司2019 年营收端有望保持快速增长势头。

2.毛利率明显提升，期间费用率有所下降。1Q19 公司毛利率同比大幅提升2.4ppt 至20.7%，主因公司2018 年实施消费品连锁转型升级战略，积极推动商品供应链管理、数字化平台建设，同时建立皖中、皖南、 皖北三大零售中心以进一步优化商品采购管理，成本管控能力增强所致。此外，1Q19 公司期间费用率下降0.1ppt至11.7%，其中销售/管理/财务费用率分别+0.0ppt/-0.2ppt/+0.1ppt至3.7%/7.8%/0.15%，未来公司费用管控仍有提升空间。公司净利率因所得税率大幅提升，以及少数股东损益等影响，略降0.1ppt至3.4%。

3.关注农产品物流园建设与国企改革进展。1）2018 年12 月公司公告拟出资12.8 亿元建设池州百大农产品物流园，建设期3 年，运营成熟后交易额预计达60 亿元，公司农产品物流园省内布局的逐步完善，将为公司营收端带来持续增量。2）合肥百货作为合肥国资委控股的区域零售龙头，随着国企改革的深化推进，费用管控能力与经营效率有望进一步提升，推动利润端向好。

盈利预测

我们维持2019/20E 盈利预测0.32/0.34 元不变。

估值与建议

公司当前股价对应2019/20 年17/16 倍P/E，维持推荐评级与目标价7.0 元不变，对应2019/20 年21.8/20.6 倍P/E，对比当前股价有27%上涨空间。

风险

消费景气度下行；行业竞争加剧。