国改政策春风吹,金控如雨后春笋

2016 年我国金融改革全面提速,无论是地方国有企业改革还是央企兼并重组均在有条不紊地进行,不仅省级政府多数参与,甚至地区一级的政府也在整合当地典当行、担保、小贷等金融资产。2015 年我国共完成并购案6447 起,YoY 56%,其中23%的并购(规模和数量)来自金融业。在二级市场表现上金控平台估值高、盈利强,2015 年末A 股Wind 金控ROE的算数平均数为13.08%,远高于金融股和全部A 股平均数的8.91%和5.70%;以2016 年11 月18 日数据测算,Wind 金控的平均PE(TTM)达到37 倍,远高于同期金融股和银行股的6 倍和11 倍。

社会财富高增长,开源引流活水来

1)居民理财资金:“财富增长”+“低利率”催生多元理财需求。2015 年全国个人持有的可投资资产总体规模预计约129 万亿,年复合增长率高达16%,蕴含较大的投资需求;2)企业年金、社保、养老保险金:我国也已步入老龄化社会,养老资金必然成为资本市场的重要参与者。国内资本市场上的养老金主要是养老保险和社保基金,2015 年末的规模分别达到3.99万亿元和1.91 万亿元,未来将成为金控平台应该抓住的重要投资者;3)银行委外资金和央企、地方国企。

全金融牌照盛宴,打造协同生态圈

金控平台拥有丰富的金融资源,可实现金融与产业资源的有效对接,业务合作渠道更加多元,信息资源及时共享,大大降低业务板块之间在交易中产生的搜寻和谈判成本。金控平台拥有的金融牌照齐全,业务模式多样,通过整合资源、客户、技术和服务渠道,打造环环相扣的资源协同生态圈,为客户提供全方位的金融服务,提高集团运作的整体效率和竞争力。通过股权激励和子公司分拆上市,可以有效激发员工积极性,在公司治理结构的改善以及盈利的提升有更明显的促进作用。

正规金融资源稀缺,牌照优势促发展

与单一金融机构相比,金控平台拥有更丰富的牌照资源,各牌照之间相互协同,发挥优势,促进金控更好发展。在众多金融牌照中,银行、证券、保险与基金牌照的价值将逐步显现,从金控平台的战略发展角度出发,纳入此类牌照将进一步促进业务的发展与布局的完善。

按图索骥,挖掘价值标的

大改革激发资本市场大机会,在国改进程加速推进中,金控转型和壮大布局为大势所趋,给予行业推荐评级。通过对央企、民营企业和地方集团的梳理,挖掘四条投资逻辑:1)推荐中航工业旗下唯一金控平台--中航资本,建议关注拟受让中油资本而转型金控的*ST 济柴;2)推荐民营资本入主的爱建集团和渤海金控;3)推荐地方资源支持打造的浙江东方;4)推荐在传统主业支撑下转型的华西股份、东莞控股。

风险提示:国改推进不及预期,地方国改进程缓慢。