投资要点

业绩低于预期，Avolon 交割费用影响较大：公司业绩低于我们的预期，主要原因包括：（1）完成Avolon 股权交割，一次性确认部分并购费用，影响约1.35 亿元；（2）参股公司处于初创阶段，一季度产生亏损；（3）境外子公司衍生品套期无效部分变动引起部分公允价值损失。

Avolon 交割完成，飞机租赁业务跻身全球前十：2016 年1 月，公司取得Avolon100%股权，加上香港航空租赁以及天津渤海租赁旗下的机队规模，公司整体机队规模超过400 架，跻身全球前十。渤海租赁2015 年净利润为17.88 亿元，归母净利润为13.04 亿元；Avolon 2015 年经审计的净利润为14.42 亿元人民币，受益于飞机租赁行业的高景气度，未来飞机租赁有望持续为公司贡献大比例利润。

天津渤海注册资本150 亿，成为国内最大租赁公司：公司融资租赁业务主要以天津渤海、皖江金融租赁和横琴租赁为业务平台；子公司天津渤海目前注册资本增加到150 亿元，成为国内最大的租赁公司；融资租赁属于资本密集型行业，受益于国内融资租赁行业的高成长性，公司融资租赁业务有望大幅扩张。

立足租赁主业，金控平台提升盈利能力：根据公告，公司目前停牌正在筹划的发行股份购买资产事项初步方案为收购渤海人寿的部分股权、收购香港航空的部分飞机租赁资产及少数股权、收购潜在保险公司股权等事项。

如果以上事项顺利完成，公司在租赁主业上的集中度将进一步提升，结合公司目前已持有渤海人寿20%的股权，公司旗下保险业务规模将得到加强。租赁主业结合保险的低成本资金优势，金控平台的有机整合将提升公司的整体竞争实力和盈利能力。

盈利预测：考虑到Avolon 实现并表，以及160 亿定增资金到位后业务规模扩大，我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为26.9 亿、31.2 亿、36.1 元，对应EPS 分别为0.43 元、0.51 元、0.58 元，维持增持评级。

风险提示：汇率风险；全球宏观经济波动，租赁业务利润不及预期风险；金控平台整合未及预期风险。