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公司公布 2015 年年报

月 19 日，公司公布 2015 年年报，报告期内累计取得营收 96.6亿，归母净利润 13.04 亿，同比分别大增 40.97%和 42.85%。加权 ROE12.28%较 2014 年增加 1.63pct， EPS0.37 元，增厚 37.04%。

简评

海外并购经营租赁为主， 已现峥嵘

报告期内，公司完成全球第八大集装箱租赁公司 Cronos80%股权的收购，与 2013 年收购的 Seaco 一起持有 349 万 CEU，市场占有率 16%，稳居全球第一； 2016 年 1 月，公司完成 160 亿定增后实现对 Avolon100%股权收购，与 2012 年收购的香港航空租赁（ HKAC）合计，自有及管理机队规模超 400 架，位于全球前列。

目前海外经营租赁收入占比已近 60%。

国内融资租赁为辅， 打组合拳

融资租赁在我国衍变为类信贷后，金融租赁大行其道。作为国内最早一批获得内资试点租赁资质的渤海租赁来讲，积极布局金融租赁和中外合资租赁领域，在政策上拒绝缺席。皖江金租 2015年（ 834237）成功挂牌新三板，净利润 4.92 亿，同比增长 41.8%，与 2014 年基本持平的增长率（ 8.4%）相比增加 33.4pct，突破瓶颈再提速；横琴租赁充分利用自贸区政策优势，两家外方股东分别为大横琴管委会和澳门南通信托。报告期内横琴租赁由 3000万美元增资至 4000 万美元，天津渤海持股比例下降到 57%， 2015年实现净利润 1320 万元，经营势头良好。

区别于其它金控平台，打造多元融资渠道

融资租赁作为资金密集型、赚取息差类行业， 如何打通多元化融资渠道是关键。与其它简单依靠股权投资获取投资收益的金控平台不同，渤海金控的股权投资都可以看出资金层面协同。 1.02 亿美元等值港币取得天津银行 1.77%H 股股票，未来在天津银行融宋体黑体资当如鱼得水；出资 3 亿元参与增资 P2P 公司聚宝汇至 25 亿元，持股比例 20%，考虑到渤海人寿开业当年盈利和寿险资金的低成本、体量大，未来渤海金控有望持续加码渤海人寿，不排除绝对控股可能性。

宋体黑体未来内生增长看已并购公司

全资子公司天津渤海租赁增资至 150 亿元，注册资本跃居全国所有类型租赁公司首位。充沛的资金和杠杆空间为公司在融资租赁领域再次腾飞打开了空间，但我们仍然不容忽视目前国内严峻的融资环境和屡出风险的项目。

因此， 我们判断渤海金控未来确定性内生增长将倚仗过去几年间持续收购的境外经营租赁公司。 Cronos 被收购后，经 Seaco 管理团队整合（收购报告显示， Seaco 出租率平均为 96%， Cronos 为 92%），集装箱出租率提高直接抬高 Cronos 净利润， 2015 年同比增速达 30.4%，而 Seaco6.67 亿净利润也高于收购时预测。

宋体黑体至于 Avolon，我们在收购公告点评中就曾提到，平均 2.6 年的机龄和 14.1%的收益率在行业中都属上游，预计不低于 30%的收入增幅将为渤海带来年逾 10 亿元的业绩增厚。

未来业绩展望

我们预计 2016 年 Avolon 合并报表后， 公司 2016-2018 的 EPS 分别为 0.72、 0.8、 0.9，对应 PE 为 9.47、 8.5 和， Avolon 的成长性将优于集装箱租赁公司，与 HKAC 的协同将会推动公司业绩持续发展，维持“买入” 评级。