主要观点

1.业绩实现平稳增长

公司报告期内实现营业收入83.51 亿元，同比增长9.97%与行业增速持平，继续保持了浙江省内医药流通行业的龙头地位。分业务领域看，传统药品销售业务实现营业收入77.08 亿元，同比增长9.38%；中药销售和医疗器械销售业务实现营业收入2.58 亿元和3.57 亿元，同比增长12.35%和23.61%；医疗器械业务有望逐步发展成为公司未来新的业绩增长点。

2.资产重组仍在推进中

公司向前两大实际控制人中化集团和浙江省国资委发行股份购买核心资产英特药业剩余50%股权的定增预案因控股股东经营期限届满等问题目前处于审查中止状态，而一旦相关事宜处理完毕，公司就会尽快申请恢复审查。我们预计公司在年内完成定增预案仍是大概率事件，而此次资产重组完成后，公司在治理结构和盈利能力上都将迎来进一步改善，为公司未来发展打下基础。

3.将受益于“两票制”的落地

公司作为浙江省内医药流通行业排名前二的龙头企业，已经实现了省内县级以上医疗机构和连锁药店的全覆盖，基层医疗机构覆盖率也已超过80%，而“两票制”的推行一方面有助于公司进一步提高终端覆盖率，扩大行业话语权，另一方面也将帮助公司实现与上下游企业的深度合作，探索新的业绩增长点，对公司未来发展构成中长期利好。

4.投资建议：

我们预计公司2016-2018 年实现营业收入169.97 亿元、186.79 亿元和205.27 亿元，假设公司在年内完成定增预案，则实现归母净利润0.78亿元、1.82 亿元和2.02 亿元；考虑摊薄影响，对应每股收益0.29 元、0.69 元和0.76 元，对应PE73 倍、31 倍和28 倍。我们认为公司作为浙江省内医药流通行业的龙头，在资产重组完成后将进一步打开上升空间，有望成为“两票制”的最大受益者，继续维持“推荐”评级。

5.风险提示：

行业竞争加剧的风险；资产重组不及预期的风险。