投资逻辑

公司是浙江省第二大的医药商业企业。2014年公司收入规模141亿元,对浙江省内县级以上医疗机构和连锁药店基本实现全覆盖,基层医疗结构覆盖率达到50%以上。公司在杭州、宁波建设有现代物流中心,温州、金华也启动了现代物流中心建设。

出台重组方案,进入新的发展阶段。公司近期公告了重组方案,英特药业剩余50%股权注入上市公司,成为上市公司的全资子公司。我们认为这将是公司发展过程中的一个标志性事件。该部分资产的注入,不单是带来利润的增厚,借此公司股权结构进一步明晰,我们认为公司的股权融资渠道将打开,进入资本时代。

资本市场平台用活,有望加速企业发展。公司过去也进行过省内商业的外延并购,但是金额相对较小。随着融资渠道打开,英特药业将更有条件借助上市公司平台发展,加快企业发展。参考其他区域商业公司例如瑞康医药、嘉事堂,公司资本推动的空间可能性很大。

新业务探索进行中,未来发展值得期待。公司作为浙江省的医药龙头企业之一,具有强大的物流、配送能力,有很强的渠道粘性,以及政府事务能力。目前各大医药商业企业都在探索新业务布局,我们认为公司商业的业务拓展同样值得期待,例如高毛利配送业务的扩大、零售业务的加强、电子商务的探索、以及围绕着医院各种新业务模式的探索。

投资建议

综合以上我们判断:公司完成重组后,股权关系理顺,发展路径将更加清晰,借助资本的推动作用,未来进一步业务的发展值得期待;同时公司作为国有企业,在当前国企改革的背景下,也具备改革的可能性。

盈利预测

按照重组完成后的股本及利润情况测算,预计2015-2017年公司全面摊薄每股收益为0.501元、0.598元、0.750元。目前PS为0.7倍,与同类医药商业公司相比,公司是PS最低的标的之一,首次给与“增持”评级。

风险

重组进程的审批风险;财务压力;新业务延伸的进程。