事 项

公司前三季度收入为 104.46 亿元,较去年增长 15.36%。归属上市公司的扣非净利润达到 0.5 亿元,同比增长 8.16%。收入增速符合预期,扣非净利润增速第三季度显著回升。

主要观点

1、 英特集团是浙江省第二大医药商业企业,在浙江省内县以上医疗机构、连锁药店基本实现全覆盖,基层医疗机构覆盖率达到50%以上。公司商业流通业务70%是纯销,30%是分销。药品销售收入中基药占比将近30%,其他以销售名优新特品种为主。擅长心血管和肿瘤类品种。未来提高客户单产需要争取更多好品种。

2、 英特集团前三季度利润增速低于收入增速,原因是浙江省药品降价压力导致药品流通企业毛利润率的下降和费用率的上升。其中第三季度商业利润有所恢复。根据半年报披露的数据,14年上半年英特药业收入增长15%,净利润出现-30%的增长。英特集团归母净利润增速从中报的-33%提升至三季报的-15.8%,第三季度商业利润出现了显著恢复。公司未来通过市场份额的扩张、提供新的营销服务来保证利润的平稳增长。

3、 中化集团未来有意将公司股权集中于浙江省国资下。英特第一股东中化集团与第二股东浙江省国资分别持有公司股权28%和26%。股权比例的接近影响公司决策效率的问题有望逐渐解决。浙江省综合资产将持有的华辰投资股权转给浙江省国际贸易,主要原因在于浙江国贸是实业管理公司,股权转让便于浙江省国资委更好的对公司进行管理。

4、 逐步拓展现代物流和中药饮片等新业务的成长空间。公司将持续在省内布局物流建设,温州、宁波、金华的医药物流中心今年将基本开通,与杭州物流中心一起构建英特药业公共医药物流平台。中药饮片较高的行业增速和利润率水平,也是英特目前看好并且重点布局的业务。

5、 投资建议:给予推荐评级。看好公司医药流通业务稳健增长的同时,逐渐开通新的物流基地提高核心业务效率,拓展新的业务如中药材饮片、药事服务等提升企业利润率。我们预计公司14—16年EPS为0.36、0.4、0.46,给予推荐评级。

风险提示

1、 药品降价压力传导至医药商业公司

2、 股权集中进度低于预期