评论：

业绩仍在调整期：2012年公司与台湾、日韩的企业竞争，销售政策激进导致应收账款上升，12年按照应收账款5%计提坏账约9700万，影响了公司净利润。13年一季度公司收入和净利润下降18.3%和48.7%，主要是非经常性损益减少。公司正在进行产品、经营、组织结构三方面调整。2012年全年公司新增订单70亿元，公司目前在手订单约8亿元。虽然机床行业整体不好，但有利于公司进行行业整合。

公司产品加速走向中高档化：预计未来国内中高档机床占比将由现在的30%上升到70%，高档数控机床销量增速将在30%左右。公司发展重心已移至中高档数控机床：与德国希斯公司合作生产重大型数控机床，新五类产品主攻中高档市场，普通机床逐渐OEM外包。预计2015年重大型数控机床、新五类产品和普通机床销售占比分别为25%、40%和20%。

飞扬数控系统自配将提升公司毛利率：公司已开发出核心设备飞扬数控系统，主轴也能部分自配。数控系统占成本的20-50%的成本，人工20%，其他20-40%。飞扬12年卖了200台，价格是日本Fanuc的1/3。公司数控机床占比上升,公司去年还上调了钻镗类机床价格，以上原因导致公司毛利率上升。

增发成功后财务费用将下降。公司公告通过定向增发募集约12.3亿元，将用于提高重大型数控机床和新五类产品产值约50亿元，另外募集资金6.3亿用于偿还贷款以优化财务结构。公司财务费用是由高资产负债率导致，我们判断随着增发后偿还短期贷款，行业景气度回升后应收帐缩小，公司财务费率将下降。公司13年经营目标是80亿收入及1亿元净利润，本预算并未考虑财务费用下降及政府补贴等因素。

管理费用与销售费用会下降：13年高管工资会降低一些，工人人数通过转岗压缩至7成。12年公司参加了4个展会，推广费用高。公司已经建成19家4S店，单店投资约5000万元，是代理商自己出钱。13年公司计划再开20个4S店。公司计划到2015年以前，在国内建立50~70家4S店，形成制造商、经销商和客户多方共赢的局面。目前公司产品通过渠道销售的占90% (注：4S店销售占总量的40%)，直销10%。

投资建议：

按增发后最新股本计算，预计公司2013-2014年EPS为0.12和0.15元，对应PE为50倍、37倍，公司增发价格为5.58元，目前股价接近增发价，安全边际较高，看好公司2014年业绩改善，首次给予“增持”评级。