核心观点

事件：公司发布半年报，2012年1-6月实现营业收入42.0亿元，同比减少18.7%，归属母公司净利润5326.8万元，同比减少41.9%，实现EPS为0.10元。

投资要点：

1、机床需求改善仍需等待。作为中国机床行业龙头，公司的经营数据反映了行业目前的疲软需求。1H2012，1）国内金切机床累计销售41万台，同比下降8.9%，数控金切机床销售10.6万台，同比下降16.7%，且数控化率下降到26%；2）同期金属加工机床进口量也下降了16.6%(但金额小幅上升3.3%)。因此，无论是国产经济型机床还是代表高端机床的进口指标都明显下降，反映了实体经济低迷和下游支出削减的连锁反应。尽管3Q经济数据同比情况可能改善，但工业企业扩产仍需等待，机床需求短期不会明显上升，我们去年中期的行业报告已详述。

2、产业升级趋势使公司受益。公司产品以经济型数控机床为主(占+60%)，高端加工中心和重型机床国内领先，且加工方案提供能力突出。我们认为，行业需求低迷将挤压中小机床企业的空间；长期来看产业升级趋势明确，对公司有利。我们看好公司推行的机床”4S”店销售模式。

3、成本管理仍待加强。最近3个季度公司的毛利率均较高，但期间费用无法得到削减，中期营业利润下降56.7%。且母公司出现了亏损，对合并利润贡献最大的是中捷机床，其9.1%的净利率水平远好于整体资产盈利情况。过低的存货/资产周转率，较高负债水平存改善空间。

4、具高业绩弹性特征。最近7个季度，公司的净利率水平始终在2%之下，资产负债率高达86%，需求改善和成本控制加强均可使公司业绩大幅上升。我们预计，1）下半年公司的“新5类”数控产品较高的需求前景可提高毛利率，2）融资成本下降，可使公司的盈利状况有一定好转，公司的高业绩弹性特征值得关注。

上调公司评级至“推荐-A”。我们预计2012-2014年，公司的EPS分别为0.21元、0.37元和0.48元，对应动态P/E分别为32X、18X和14X。我们认为1）公司作为领先的综合性机床企业，受制于成本管理不足，盈利能力未反映其实际竞争地位；2）尽管行业需求改善仍需时间，但公司高业绩弹性特征可能在下半年发挥，目前的EV/EBIT为17X，处于合理区间。因此调高对公司的评级至“推荐-A”。

风险提示：1）宏观经济衰退进一步加剧；2）公司的期间费用增长。