事件：公司发布2024年半年报，实现营收17.62亿元，同比-37.0%；归母净利12.97 亿元，同比-36.0%，扣非净利12.78 亿，同比-36.1%。

其中Q2 营收11.47 亿元，同环比-19.4%/+86.8%；归母净利7.68 亿元，同环比-30.6%/+45.1%；扣非净利7.0 亿元，同环比-35.5%/+21.1%。

补缴卤水税款影响利润，铜板块盈利同比大增。1）锂板块：量增难以弥补价跌，1H24 净利润同比-50%至3.9 亿元。量方面，公司1H24 实现碳酸锂产销量5809、7630 吨，同比分别+28.9%、+56.8%；其中2Q24 产销量分别为3424、3660 吨，环比分别+43.5%、-7.8%。售价及成本方面，公司1H24 碳酸锂平均售价为9.4 万元/吨（含税），同比-63.9%；平均销售成本4.1 万元/吨，同比-0.44%。此外，公司子公司藏格锂业收到退税1.86 亿元，增厚了锂板块净利润。2）钾肥板块：

1H24 净利润转亏主因补缴卤水税款，Q2 销量环比大增。量方面，公司1H24 实现氯化钾产销量52.3、54.0 万吨，同比分别-1.5%、-8.4%；其中2Q24 产销量分别为36.4、40.1 万吨，环比分别+129.6%、+186.9%。售价及成本方面，公司1H24 氯化钾平均售价同比-26.52%至2265 元/吨（含税），平均销售成本+6.3%至1075 元/吨。但由于补缴了卤水税款合计4.8 亿元，公司1H24 钾肥板块亏损5396 万元。3）铜板块：量价齐升，公司相关投资收益同比+46%至8.6 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权。1H24，巨龙铜业矿产铜产量同比+13.9%至8.1万吨， LME 铜价同比+12.0%至9250 美元/吨。巨龙铜业1H24 营收因此同比+32.6%至61.2 亿元，净利润同比+46.1%至27.8 亿元。

钾、锂、铜产能齐扩张，充分打开向上弹性。1）锂板块：当前权益产能1.2 万吨，预计后续扩至2.4 万吨。增量项目为麻米错盐湖一期5 万吨（24%权益）&结则茶卡盐湖一期1 万吨（18%权益），两个项目均于2023 年取得环评批复，目前仅差项目立项手续即可取得纸质采矿证并开始建设。2）钾肥板块：当前权益产能130 万吨，中长期规划270 万吨。公司钾肥产能主要增量将由老挝万象2 个钾盐矿项目贡献（70%权益），初步规划总产能200 万吨。1H24 公司已完成其中一个项目的勘探工作，确认氯化钾资源总量9.7 亿吨；3）铜板块：当前权益产能4.6万金属吨，远期规划18 万吨。巨龙铜业（30.78%权益）一期15 万吨已满产，二期20 万吨预计2025 年投产。三期或再扩25 万吨。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现归母净利润28.0、31.0、45.2 亿元，考虑到公司扩产幅度大、成长性强，给予“增持”评级。

风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险