核 心 观 点

回顾2024年：

2024年家电行业整体仍是呈现出较强韧性，在国补政策刺激下、海外补库周期下内外销均表现良好。

需求端：内销方面，Q1渠道补库，Q2-Q3终端需求走弱，整体呈现量价下滑态势，随着9月国补政策陆续落地推广，Q4市场重新焕发活力，量价齐升，内销市场增速全年呈现V型走势；海外市场方面，补库需求带动家电外销高景气度持续。根据产业在线数据，2024年1-10月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长2%、2.3%、5.9%，外销量分别同比增长33.7%、19.8%、17.1%。

成本端：铜、铝、ABS等主要大宗原材料价格均有所上涨，主要航线海运费也呈上涨趋势，但家电企业积极推行效率改革，降本控费，整体盈利能力仍有小幅提升。

市场表现方面：家电行业指数涨幅居前，主要由于年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。5月，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业表现弱于市场。9月后，随着家电“国补”政策的持续落地刺激内需复苏，外销高景气度的持续表现，行业估值开始回升，家电行业指数与行业增速保持一致，全年呈V型走势。

展望2025年：

2025年，在更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策导向下，刺激内需仍是经济发展的重要课题，作为标准化程度高，市场竞争充分的家电行业仍将是最为受益的消费品类之一，经过2024年四季度的渠道与政策磨合适应，2025年家电补贴政策将更深度的刺激家电内需；作为全球最大的家电制造和出口国，2023年中国空冰洗产能分别占全球产能的81.3%/57.6%/52%，2022年彩电产能占全球89.9%，尽管面临关税政策和地缘政治的不确定性，外销也将是家电企业的重要课题，其中亚非拉等新兴市场的需求扩容或将带来重要机会；全球化的龙头企业在设计、制造、供应链、运输、销售网络等优势将进一步促使行业集中度提升。随着全球家电市场主要品类保有量逐渐上升，整个产业进入存量市场阶段，家电企业及上游零部件企业逐渐开始寻求外延，积极参与到新能源汽车、机器人等产业链。

整体而言，2025年家电行业将是重新聚焦内需投资机会的一年，高价值量单品受益，市场或将重回消费升级轨道，市场迎来更为良性的竞争；也是外销充满调整和不确定性的一年，是家电行业国际化布局变动的关键年份，基于家电行业显著全球领先的优势，我们认为是机遇大于挑战的一年。

我们推荐关注以下三条投资主线：

（1）把握政策机遇，关注受益标的。在更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策背景下，我们推测家电行业补贴政策仍将持续。推荐关注品类齐全、渠道完善，充分享受政策红利的家电龙头标的：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、格力电器（ 000651.SZ ）。

（2）关注外销新兴市场。从全球主要市场来看，北美、西欧等成熟市场家电渗透率较高，中东非、东南亚等新兴市场家电渗透率较低，过去几年市场表现来看，我国针对新兴市场的家电出口表现出更强的增长动力，推荐关注以亚非拉美等新兴市场为主要出口目的地的家电标的：长虹美菱（000521.SZ）。

（3）关注多元布局。推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的个股：兆驰股份（002429.SZ）等。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。