事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入11.36 亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27 亿元，同比增长128.44%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长184.61%。Q2 单季度，公司实现营业收入7.01 亿元，同比增长56.30%；归母净利润2.05 亿元，同比增长136.32%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长178.08%。公司2024H1 经营业绩实现大幅增长主要系公司采浆量大幅提升，静丙等品种市场需求保持高景气，同时公司不断深化经营变革，积极保障经营目标达成。

毛利率同比小幅增长，期间费用率有所优化。2024H1，公司毛利率为50.20%，同比增长1.45pct；期间费用率为17.32%，同比下降11.21pct，其中销售费用率为9.06%，同比下降8.00pct，主要系静丙和白蛋白由于销售渠道和使用习惯改变，对于销售推广的需求较小故销售费用下降，同时破免集采后销售费用也相应下降；管理费用率为7.49%，同比下降3.97pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用率；研发费用率为2.96%，同比下降1.18pct，原因同管理费用;财务费用率为-2.20%，同比增加1.95pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率28.78%，同比增长8.61pct。

内生与外延并举，采浆规模持续提升。2024 年上半年公司采浆量约700 吨，同比实现快速增长，全年采浆量目标为1400 吨。根据公司公告，2024H1，派斯菲科下属拜泉浆站、依安浆站、鸡西浆站分别于3 月、4 月、5 月取得《单采血浆许可证》。截至目前，公司共有单采血浆站38 家，其中广东双林的17 家浆站已在采，2 家浆站建设完成等待验收；派斯菲科的17 家浆站已在采，2 家浆站建设完成等待验收，预计2024 年将全部完成验收开始采浆。同时，公司于2024 年3 月与新疆德源各相关方签订补充协议，双方约定将战略合作期限延至八个合作年度，公司也对新疆德源的供浆设置了阶梯式的奖励机制以激励其不断提升供浆量。此外，公司在投资者关系记录中表示会充分利用各方资源大力推动新浆站拓展，已在全国多地开展新浆站申请工作。公司积极推进新设浆站、挖潜老浆站能力、深化新疆德源战略合作等措施将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。

产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3 大类8 个品种（PCC 于2023 年5 月获批），派斯菲科拥有3 大类9 个品种，双方产品互补，合计产品品种达到11 个 。同时，公司在研产品中进度较快的数量超过10 个，其中广东双林分别于2023 年11 月和2024 年5 月获得人凝血因子IX 和静注人免疫球蛋白（10%）　　的临床试验批准通知书；派斯菲科重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC 已获得临床试验批件拟提交上市许可申请。随着新产品的陆续上市，公司血浆综合利用率有望不断提升。

投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为26.2%、18.1%、12.8%，净利润增速分别为28.3%、17.9%、13.5%，对应EPS分别为1.07 元、1.26 元、1.43 元，对应PE 分别为23.2 倍、19.7倍、17.3 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30 元，对应2024 年28 倍的动态市盈率。

风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。