核心观点

2024 年上半年，公司业绩迎来大幅增长，主要由于血制品需求端持续景气，叠加供给端显著改善。上半年公司采浆量实现快速增长，浆站建设加速推进，为后续业绩增长打下坚实基础。预计下半年血制品需求景气度有望延续，推动销售持续增长；采浆量在内生持续增长+德源供浆增加推动下，预计保持增长趋势，下半年浆站拓展有望迎来新进展，保障长期健康发展。

事件

公司发布2024 年半年报，业绩符合预期

8 月27 日，公司发布2024 年半年度报告，上半年实现：1）营业收入11.36 亿元，同比增长60.23%；2）归母净利润3.27 亿元，同比增长128.44%；3）扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长184.61%；4）基本每股收益0.45 元。业绩符合预期。

简评

血制品需求景气+供给端改善，推动上半年业绩大幅增长2024 年第二季度，公司实现营业收入7.01 亿元，同比增长56.30%；2）归母净利润2.05 亿元，同比增长136.32%；3）扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长178.08%。24Q2 及24H1 公司业绩实现大幅度增长，主要由于：1）血制品销售需求持续景气，推动核心产品实现较好增长；2）23H2 以来采浆量持续提升，供给端显著改善；3）去年同期业绩低基数。利润端增速快于收入端，主要由于：1）产品价格提升导致毛利率同比增长；2）由于收入增长，费用相对固定，整体费用率下降显著。

浆站建设加速推进，采浆量快速增长。2024 年上半年，公司加快推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆；同时不断挖掘老浆站采浆能力，并持续深化与新疆德源战略合作，供浆量上半年增长显著。2024H1 公司采浆量约700 吨，同比实现快速增长，为后续业绩增长打下坚实基础。目前广东双林拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19 个单采血浆站，截至24H1末已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收，预计2024 年将全部完成验收开始采浆。

双林生物10%浓度静丙获批临床，巴基斯坦签署出口协议。公司子公司广东双林拥有3 大类8 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到11 个。研发管线方面，双林生物的静注人免疫球蛋白（10%）于2024 年5 月获得临床试验批准通知书，未来将进一步丰富产品线，有利于提升原料血浆综合利用率。出口方面，2024 年3 月，巴基斯坦经销商3A Diagnostics 与广东双林签订了《独家许可和供应协议》，公司实现巴基斯坦出口销售，后续公司将持续推进巴西法规注册，海外出口业务有望长远稳健发展。

各项费用率显著下降，现金流持续充沛

2024 年上半年，公司实现毛利润5.70 亿元（+65.00%），毛利率50.20%（+1.45pct），增长主要由于：1）收入增长摊薄部分固定成本；2）产品价格同比提升。24H1 公司销售费用1.03 亿元（-14.89%），销售费用率9.06%（-8.00pct）；管理费用0.85 亿元（+4.70%），管理费用率7.49%（-3.97pct）；研发费用0.34 亿元（+14.54%），研发费用率2.96%（-1.18pct）；财务费用-0.25 亿元（-15.11%），财务费用率-2.20%（+1.95pct）。销售、管理及研发费用率均有所下降，主要由于收入端同比大幅增长，费用端相对固定所致；此外，上半年血制品销售持续景气，销售方面投入同比有所下降。24H1 公司经营净现金流1.13 亿元（-27.83%），主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；货币资金及交易性金融资产合计17.04 亿元（+15.20%），现金流持续充沛。

2024 年下半年展望：采浆量预计保持增长趋势，期待浆站拓展新进展2024 年上半年，血液制品原料血浆采集良好，产品销售市场需求景气，血液制品行业总体发展趋势持续向好。预计下半年，血制品销售需求景气度有望延续，持续推动产品销售增长。公司上半年浆站建设加速推进，新疆德源供浆量持续增长，预计下半年采浆量将保持增长趋势。浆站拓展方面，派斯菲科2 个浆站预计2024 年将完成验收并开始采浆，赋能后续采浆量增长；随着陕煤集团入主公司，公司有望获得更多浆站拓展资源，浆站拓展有望迎来新进展，保障长期健康发展。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2024~2026 年收入分别28.45 亿元、33.61 亿元和38.57 亿元，分别同比增长22.2%、18.2%和14.7%；归母净利润分别为7.89 亿元、9.43 亿元和10.88 亿元，分别同比增长28.8%、19.6%和15.4%；每股EPS分别为1.08 元、1.29 元和1.48 元，当前股价对应2024~2026 年估值分别为23.1X、19.3X 和16.7X，维持买入评级。

风险分析

1、市场竞争风险：目前血液制品行业集中度日趋提升，未来具备规模优势、产品数量优势的企业将获得更大市场空间，呈现强者恒强的局面，市场竞争将进一步加剧。此外，近年血液制品多次被纳入药品集采，将给市场销售带来不确定性，将进一步加速血液制品企业分化。

2、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。

3、采浆量增长及浆站建设速度不及预期。

4、新产品研发和上市进度不达预期。