事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入23.29亿元（-3.18%），归母净利润6.12 亿元（+4.25%），扣非归母净利润5.65 亿元（+9.08%），公司面对22H2 新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战，经营业绩实现同比增长，主要驱动因素包括：1）浆量大幅提升；2）销售需求景气，核心产品量价齐升；3）公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售；4）深化经营变革，大力推动提质增效工作，财务收益同比也有提升。

24Q1 实现营收4.36 亿元（+67.00%），归母净利润1.22 亿元（+116.31%），扣非归母净利润1.08 亿元（+196.85%），我们认为23H1 起公司原料血浆供应短缺问题已逐步改善，为23H2 和24Q1 的业绩奠定坚实基础。

点评：

2023 年，公司大力推动浆员拓展工作，加大浆站绩效考核及激励力度，同时派斯菲科下辖龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆，全年公司采浆量超1200 吨，同比大幅增长。广东双林拥有19 个浆站，其中在采浆站17 个，2 个建设完成待验收；派斯菲科拥有19 个单采血浆站，截至公告日在采单采血浆站17 个，2 个建设完成，预计24H1 完成验收开始采浆。

公司重点推进海外市场布局，静丙已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口，2023 年公司实现海外销售收入0.37 亿元，占营业收入的1.61%。

目前国内市场静丙供不应求，公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，同时也会推动因子类等新产品在海外出口销售。

公司持续加大研发投入，加快产品研发进度。截至2023 年底，广东双林拥有3 大类8 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到11 个。

新产品研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10 个，其中纤原正在开展临床试验数据和注册现场核查，新一代静丙的研究工作亦在持续推进，公司预计双林和派斯菲科分别在26 年底和27 年获得该产品的生产批文。已上市产品优化方面，公司将增加已上市产品品规及适应症，延长效期及提高收率。此外公司将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.77 亿元、9.12亿元、10.41 亿元，对应EPS 分别为1.06 元、1.24 元、1.42 元。我们认为公司采浆量已迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司2024 年25-30X 的PE，对应合理价值区间为26.50-31.80 元，继续维持“优于大市”评级。

风险提示：单采浆站监管风险，价格波动风险，采浆量不及预期的风险。