事件：25 年1 月14 日公司公告拟通过辽宁金中平台收购恒威水泥及其关联企业股权，具体包括恒威水泥100%、本溪永星（矿粉）100%、弘光矿业（石灰石、骨料）70%股权。

交易作价：作价将按照评估价值确定，恒威水泥100%股权评估价值3.09 亿元、本溪永星100%股权5973 万元、弘光矿业70%股权5969 万元，合计4.28亿元。

交易估值：①恒威水泥：24 年8 月底净资产为-1.3 亿元（债权处置导致大额损失），23 年年底净资产3.10 亿元，若按23 年PB 约1.0x；②本溪永星：24 年8 月底净资产为1359 万元，PB 约4.4x；③弘光矿业：24 年8 月底净资产为3174 万元，PB 约1.9x。

标的概况：恒威水泥位于辽宁中部，紧邻沈阳，建有一条4000t/d 水泥熟料产线，配套9MW 余热发电系统及年产220 万吨水泥粉磨，保有石灰石资源储量6,523 万吨。恒威水泥产线建设水平较高，属于辽宁地区优势产能。恒威水泥24 年全年营收3.9 亿元，净利润-5.4 亿元，扣除处置应收往来款损失后实际盈利1,736 万元。

辽宁市场情况：辽宁区位优越、交通发达，但本地格局相对较差。辽宁是东北地区唯一的陆海双重通道，向上连通黑龙江、吉林，向下辐射京津冀市场，对周边市场影响力较强。辽宁供给格局有三大特点，一是集中度相对较低，辽宁CR5 为67%，而更为封闭的黑龙江、吉林CR5 为90%、100%，二是区域内缺乏核心领军企业，三是产能过剩问题严重，并且不同企业的产能优劣差异大，错峰执行相对困难。23 年辽宁本地市场产能过剩程度达60-70%，水泥外溢到吉黑，致泛东北区域全行业亏损，因此辽宁的稳定对周边市场有重大意义。

重组对于公司在辽宁的市场地位、协同效应、维护市场秩序等方面的价值将逐步显现。金隅冀东在辽产能共217 万吨，当前市占率约4%，并购落地后市占率有望提升至8%，提升区域话语权，维护辽宁市场环境。更重要的是，有望强化对辽宁水泥流向的管控，减少无序窜入，维护公司大本营京津冀市场、泛东北市场秩序。

北方水泥历经长期下行，供给侧更早变革的逻辑持续得到验证。根据我们24 年11 月27 日外发的《2025 年策略报告：重新站上起跑线》，重申逻辑：

北方水泥需求较南方更早进入下行阶段，北方水泥企业承受的供需矛盾、盈利压力长于南方，底部亏损时间亦长于南方，盈利改善诉求更强，从而更容易达成并购重组和错峰协同减产等供给侧自律行为。冀东水泥是典型的北方区域型企业，其水泥熟料产能在华北、西北、东北区域的占比分别为70%、12%、8%。此次辽宁水泥收购案、24 年12 月冀东对双鸭山水泥（位于黑龙江）的收购案均预示着北方市场整合加速，行业集中度提升，竞争向有序转变。冀东水泥借势优化北方市场布局，或将占据更有利地位，为长远发展效益奠定基础。

投资建议：维持盈利预测，我们预计公司24-26 年营收分别为260.86、260.79、275.05 亿，分别同比-7.61%、-0.03%、+5.47%，归母净利润分别　　为1.29、7.86、9.99 亿，分别同比扭亏、+510.71%、+27.17%，对应PE 分别为103.09、16.88、13.27，维持“推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。