3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：营收185.6 亿元，同比-17%，归母净利润-2.97 亿元，去年同期为-3.09 亿元。3Q24 公司营收73.4 亿元，同比-7%，归母净利润5.09 亿元，去年同期为0.58 亿元。

1）需求下降压力仍在。根据国家统计局，3Q24 华北/东北/西北水泥产量同比-6%/-10%/-6%，公司核心经营区域仍面临较大的需求下行压力，我们估计公司单季度销量仍有所承压。

2）得益于行业生态恢复，公司主要经营区域价格表现较强。根据数字水泥网，3Q24 华北/东北/西北水泥均价同比+7%/+49%/+1%，价格表现明显好于南方大部分地区，尤其是东北区域随着自律减产的推行，价格得到大幅恢复，我们预期对公司业绩存较大正向作用。

3）单季度业绩明显修复，毛利率同环比均有回升。公司3Q24 归母净利润为5.09 亿元，同比大幅改善4.52 亿元，环比亦改善约2.17 亿元。3Q24公司毛利率约22.7%，同比+7.1ppt，环比+4.3ppt，得益于水泥价格的回升，公司单季度毛利率、盈利均明显修复。

4）费用率略有提升。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1ppt/+0.4ppt/-0.1ppt/-0.1ppt，四项费用率合计略有提升。

5）经营性现金流略有下滑。1-3Q24 公司经营性净现金流17.6 亿元，同比-21.9%，3Q24 单季度经营性净现金流9.29 亿元，同比-27.2%。

发展趋势

公司核心经营区域具备行业生态修复和价格稳定的基础。我们认为公司核心经营区域均属北方，就水泥需求而言，与南方相比北方区域需求体量较小，且需求较早就已达峰，较南方而言已经历了更长的需求下行期及更大的供给端压力，因而对于应对需求下行压力可能更具备协同基础。我们认为今年北方地区在需求不振的背景下的协同减产及提价的举措反映行业内部恢复盈利的一致性诉求，我们认为公司核心经营区域具备行业生态修复和价格稳定的基础。

盈利预测与估值

由于调整了公司的吨盈利假设，我们下调公司2024E 归母净利润80%至2.40 亿元，引入2025E 归母净利润5.21 亿元，当前股价对应2025E 28xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到市场对板块预期有所修复，仅下调目标价33%至6.6 元，对应2025E 34x P/E，隐含21%的上行空间。

风险

需求超预期下行，行业价格竞争超预期。