1H24 盈利符合预告，但2Q24 已环比扭亏

冀东水泥1H24 实现归属于母公司净利润-8.1 亿元，同比亏损扩大(1H23：-3.7 亿元)，符合业绩预告的指引（7 月20 日公司盈利预告预计1H24 归属于母公司净利润-7.4~-8.7 亿元）。隐含2Q24 实现归属于母公司净利润2.9亿元，环比扭亏为盈。公司核心市场东北和华北水泥价格5 月以来表现亮眼，我们预计随着旺季的到来和行业稳价共识的明确，2H24 水泥价格有望延续修复态势。基于更低的销量假设但更高的吨毛利假设， 我们将公司2024/2025/2026 年EPS 下调22.2/13.4/11.2%/至0.07/0.18/0.29 元，目标价下调5.4%至7.94 元，基于0.73x2024 年P/B(2024BVPS:10.88 元)，较2007 年以来的平均P/B 低一个标准差，以反映水泥行业需求端的困境。随着2H24 价格修复的延续，我们预计公司2H24 有望实现扭亏，维持“买入”。

2Q24 水泥量价格呈企稳态势，东北和华北市场5 月以来表现亮眼公司1Q24/2Q24 水泥熟料销量分别为1103/2715 万吨，同比-25.9%/-6.6%。

1Q24/2Q24 水泥熟料ASP 分别为239/242 元/吨，1Q24/2Q24 吨毛利分别为-15/41 元/吨。分季度看，水泥业务的销量降幅开始趋缓，水泥价格呈现逐季企稳改善的迹象，吨毛利的边际修复显著。京津冀和东北市场5 月以来水泥价格表现较为强势，截至9 月6 日，京津冀/东北在7 月以来的水泥均价较1H24 高35/130 元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。

行业旺季临近叠加行业稳价共识，2H24 有望延续价格修复态势我们认为在政治局会议明确了防止出现“内卷式”恶性竞争、行业追求高质量发展的公式更为明确的背景下，行业通过供给自律优化供需关系的效果有望更为显著。随着旺季的临近，水泥价格也有望再度迎来修复的时间窗口。

我们预计水泥价格和行业盈利的修复有望在2H24 延续。

行业生态建设和锤炼基本功并重

公司1H24 熟料单位产品综合能耗同比-4.2%，燃料替代率超过了10%，煤炭及其他原材料采购成本同比-21%，融资成本同比-17bp，在加强行业生态建设、引领理性复价的同时，公司也继续加强基本功的锤炼。我们认为这有助于公司在通过稳价创造价值的同时，兼顾中长期市场竞争力的提升。

风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。