事件

根据数字水泥网1，4 月10 日，长三角沿江地区水泥熟料价格公布上调30元/吨，涨后沿江熟料装船价240-250 元/吨；江苏苏锡常及南通地区、浙江杭嘉湖及绍兴地区、上海地区等水泥价格同步调涨30 元/吨。

评论

我们与市场观点的不同：1）我们认为当前全国大部分地区水泥价格处于历史底部，行业盈利微薄，企业复价的效果和决心可能好于预期，行业持续恶性价格竞争的可能性正在收缩，特别是长三角、珠三角等龙头核心盈利区域，企业态度可能比市场预期更为缓和。2）在行业盈利普遍承压的环境下，龙头企业希望通过并购整合提高市场话语权、稳定利润，中小企业则可能逐渐迫于经营压力产生出售意愿，我们预期龙头企业主导的区域性并购的尝试可能逐步增加。3）我们认为对于水泥行业来说，产能过剩并不必然与低景气、低盈利强挂钩，例如，在格局相对稳定的封闭市场（如新疆），低产能利用率下行业平均盈利依然较为稳定，关键在于当地的竞争格局和区域市场主导企业的竞争策略。

关注盈利与估值双低格局下，预期改善带来的机会。当前水泥行业P/B估值和盈利水平均处于历史绝对底部（当前华东区域水泥价格同比低70 元/吨），长三角区域几乎成为全国范围的价格洼地，企业盈利普遍微薄，提价复价诉求较强。考虑到5 月开始雨水天气可能逐步增加，亦将逐步进入夏季施工的相对淡季，我们认为此次提价的延续性仍待验证，但若6-8 月行业价格能够度过淡季的压力测试，则下半年的提涨预期有望明显提升，行业盈利预测有望整体上修。我们建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥、塔牌集团（未覆盖），以及华润建材科技等H股水泥标的。

把握碳交易长期深远影响，行业供给侧变革蓄势待发。当前行业价格竞争激烈且具有普遍性，华东、华南等需求核心区水泥价格接近历史底部，企业盈利微薄，考虑到今年可能是行业开启碳交易前意见征询和制度完善的关键时点，我们认为行业基本面与市场预期均有望呈现前低后高的特点。

中长期看，大企业已在淘汰过剩产能方面达成普遍共识2，行业碳交易最终或仍将落实到总量+强度双控，在行业自发力量偏弱、并购整合条件尚不成熟的背景下，我们认为碳交易有望成为新一轮行业供给侧变革的起点。

风险

提价落实情况不及预期，需求恢复不及预期。