本报告导读：

公司公布2023 年一季报，量增价降，一季度亏损，低于市场预期。

投资要点：

维持“增持” 评级。23 年一季度实现收入51.84 亿，同比提高4.35%，归母净利亏损7.92 亿，低于市场预期。考虑地产需求的不确定性，我们下调2023-2025 年EPS 预测至0.31、0.43、0.59（-0.14、-0.13、-0.10）元。根据可比公司23 年平均0.9x PB 估值，目标价格维持10.00 元。

公司Q1实现水泥销量约1300 万吨，同比增长30%。主要得益于2022年同期冬奥会带来的低基数效应。进入4 月，考虑到同期疫情影响，低基数效应及华北市场需求复苏继续带动公司销量保持较快增长。

量增价降，再现16 年以来大幅度亏损。公司在销量大涨30%背景下，亏损源于价格的大幅度回落。我们估算公司Q1 出厂均价308 元/吨，同比大幅下滑88 元/吨左右，成本端煤价略降但依然维持较高水平，吨毛利回落至仅15 元/吨左右，而冬季错峰停产加强导致的停产停工费用增加，导致吨净利亏损在50 元/吨左右。考虑到进入4 月以来华北区域价格依然未有明显抬升，预计Q2 业绩压力仍在。

环保骨料业务有望后期发力。公司进一步延伸骨料产业链，完成铜川公司、磐石公司、焦作新材骨料项目建设，新增骨料产能 1300 万吨。

公司21 年12 月完成与金隅水泥资产整合，重组之后，金隅冀东的危废处置能力位列全国前五强，市场占有率在12%左右。截至报告期末，公司危固废处置能力达到 525 万吨/年。报告期内稳步提升环保产业多元化服务能力，完成河北、山西等区域 10 余个环保处置项目建设，新增危（固）废处置能力 57 万吨，废弃物处置能力进一步增强。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。