营收保持相对平稳，业绩承压明显。2022 年公司实现营业收入345.44 亿元，同比-4.94% ，归母净利润13.58 亿元，同比-51.69%，基本EPS 为0.513 元/股，拟10 派1.5 元（含税），符合此前业绩预告，其中Q4 单季度营收和归母净利润分别为71.92 亿元和-2.77 亿元，分别同比-29.03%和-127.96%。业绩全年承压主要由于疫情反复和地产行业下行等因素导致水泥熟料销量下降，同时，原燃材料价格同比大幅上涨。

盈利水平有所承压，骨料业务扩张顺利。公司全年水泥熟料销量8688 万吨，同比-12.9%，我们测算公司水泥熟料吨价格/吨成本/吨毛利分别为339.9/272.1/67.8 元，分别同比+19.6/+36.9/-17.3 元。受骨料业务产能投放，全年骨料业务收入11.57 亿元，同比+18.17%。报告期内，公司期间费用率同比+0.87pct 至15.52%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.08/+0.75/+0.15/+0.05pct 至1.51%/11.72%/1.95%/0.33%。

受价格段和成本端影响，全年经营性净现金流为22.69 亿元，同比-63.5%。报告期末，公司资产负债率为47.43%，较上年末提高3.42pct，未来仍有一定下行空间。

加强区域水泥市场整合，积极完善产业链布局。报告期内，公司与天山股份投资成立辽宁金中水泥集团有限公司，未来有望促进辽宁乃至东北地区水泥产业优化升级，提升企业经营效率。产业链方面，公司完成了山西环保的股权收购、磐石建材产业园项目土建及主机设备安装，同时，完成铜川、磐石、焦作新材骨料项目建设，新增骨料产能1300 万吨，完成河北、山西等区域10 余个环保处置项目建设，新增危（固）废处置能力57 万吨，综合竞争实力更上一层。

风险提示：供给增加超预期；需求不及预期；成本上涨超预期。

投资建议：供需格局有望改善，维持“买入”评级。

公司作为北方区域水泥龙头企业，积极推动区域产业整合，强化协同发展，促进供需格局改善，同时，加强产业链骨料和环保业务的布局发展。在“稳中有进”的全年工作总基调下，预计全年水泥需求有望保持逐步复苏趋势，考虑到北方区域整体水泥产能仍然过剩，结合公司经营计划，调整盈利预测，预计2023-25 年EPS 至0.72/0.91/1.01 元/股（23-24 前值为1.26/1.31 元/股），对应PE 为12.0/9.5/8.6x，维持“买入”评级。