投资要点

2022年 公司实现营业总收入345.44亿元，同比下降4.94%。公司的水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品分别实现营业收入267.38 亿元、27.93 亿元、12.05 亿元、11.57 亿元、26.52 亿元，分别同比变动-8.10%、-1.94%、-15.82%、+18.17%、+33.49%。

吨指标方面，2022 年公司水泥及熟料吨均价340 元，同比下降24.50 元；吨成本272 元，同比增长36.92 元；吨毛利67.82 元，同比下降61.42 元。

2022 年公司实现综合毛利率20.48%，较去年下降6.41pct，主要系2022年水泥需求低迷且贯穿全年，原燃材料煤炭价格上涨明显，在水泥量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下，致使行业利润下滑6 成以上。水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品毛利率分别为20.40%、15.65%、40.21%、39.39%和9.17%，分别同比变动-6.57pct、-6.95pct、-4.34pct、-5.67pct、-1.00pct。

2022 年公司实现净利率4.07%，较去年下降7.44pct；期间费用率为15.52%，同期比较+0.87%。销售费用率为1.51%，同比下降0.08pct，销售费用同比-9.81%；管理费用率为11.72%，同比上升0.75pct，管理费用同比+1.55%；研发费用率为0.33%，同比上升0.05pct，研发费用同比+13.29%；财务费用率为1.95%，同比上升0.15pct，研发费用同比上升13.29%。

2022 年资产减值损失+信用损失为0.50 亿元，较去年同期减少55.01%。

2022 年公司经营性现金流净额为22.69 亿元，同比下降63.47%；每股经营性现金流净额为0.85 元，较去年减少1.48 元/股。

盈利预测及评级：1）推动资产整合，增强产能布局优势，提高区域集中度，市占率高话语权强，在京津冀地区，产能占比超过50%；2）大力推动环保项目建设，环保产业优势显著。我们调整公司2023-2025 年的预测归母净利润分别为15.87 亿元、17.57 亿元、18.51 亿元，3 月29 日收盘价对应的PE 分别为14.4 倍、13.0 倍、12.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：房地产基建市场需求下行；产能拓展不及预期；宏观经济波动；煤炭原材料价格大幅波动；疫情反复，交通管制下水泥出厂受阻。