公司于3 月28 日发布2022 年年报，全年实现收入345.44 亿元，同降4.94%；归母净利13.58 亿元，同降51.69%。我们看好2023 年北方水泥行业竞争格局加速优化，期待公司业绩改善，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

2022 年价涨量跌，前高后低。公司2022 年全年实现收入345.44 亿元，同降4.94%；归母净利13.58 亿元，同降51.69%。根据公司年报，2022年公司实现水泥及熟料销量8688 万吨，同降12.88%。我们测算公司全年水泥及熟料均价339.90 元/吨左右；根据年报，公司吨成本272.08 元/吨，同比上升36.92 元/吨，我们测算吨毛利67.82 元/吨，同降17.32 元/吨；吨净利7.25 元/吨，同降19.03 元/吨；水泥及熟料毛利率19.95%，同比下降6.63pct。在上半年华北地区价格韧性相对较高的情况下，公司全年水熟销售均价高于2021 年约19.59 元/吨，下半年价格回落较快。且吨成本上涨幅度约36.92 元/吨，大于均价上涨幅度，单位利润下滑。叠加需求下行，销量也有所下滑，2022 年公司整体承压较为显著。

与新天山合作整合东北市场，或迎来行业格局改善。2022 年底，公司发布公告与新天山合资成立辽宁金中水泥集团有限公司，主要布局整合东北水泥市场。根据中国水泥网，公司与新天山的在东北地区的熟料产能市占率合计接近30%，预计强强联手一定程度可改善东北水泥格局，增强公司在东北地区的定价话语权。

2023 年或是加速北方区域出清的关键时期。我们预计2023 年水泥行业需求不会较2022 年大幅提升，对与产能过剩较为严重的华北、东北地区而言，或是产能出清格局优化的关键时期。1）盈利恶化加速退出。当前华北地区需求偏弱，成本高位，据卓创资讯，多家厂商处于盈亏平衡点附近，利润下降或将加速中小企业的退出，优化行业格局。2）“双碳”引导落后产能出清。2022 年11 月，工信部等4 部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》。要求“十四五”期间水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上。我们认为政策对能耗的管控趋严，将会加速落后产线强制退出，尤其是2500t/d 及以下的中小产线的退出或将进一步加快，行业供需格局有望改善。

估值

根据公司2023 年经营目标，我们调整公司盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收359.51、370.26、381.79 亿元；归母净利20.18、25.39、32.97 亿元；每股收益分别为0.76、0.96、1.24 元，对应市盈率11.3、9.0、6.9 倍。

评级面临的主要风险

煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。