公司于1 月9 日发布2022 年业绩预告，预计2022 年全年归母净利13.5-15.2亿元，同减45.91%-51.96%。量价双降、成本高企下，公司利润承压明显。

23 年供需格局有望改善，期待公司业绩修复，维持买入评级。

支撑评级的要点

22Q4 利润为负。预计2022 年归母净利13.5-15.2 亿元，同减46%-52%，按中值测算，2022Q4 归母净利亏损1.99 亿元，同减11.89 亿元。

供需双弱，库存积压，营利收窄。2022 年基建增速较高，但实际的工作量及带动的水泥需求有所滞后；地产需求下滑较多；年内全国水泥产量同比下降较多，水泥企业库容压力较大；煤炭成本高位，进一步削弱了公司的利润。

2023 年有望实现量价齐升，建议保持相对乐观。2022 年多省市明显加大错峰停窑力度，伴随行业默契度进一步提升，水泥价格有望继续回升，带动行业效益逐步企稳：1）扩内需成为稳增长战略重要支柱，基建、地产投资有望在年内接续发力，预计2023 年水泥需求进一步下滑概率小。

2）2022 年新增产能有限，行业在短期无序竞争后进入新一轮的再平衡过程，格局优化或推动价格小幅走高。3）煤炭价格波动或将有限，成本企稳背景下，公司利润率回升值得期待。

市场整合创造机遇，北方龙头彰显韧性。冀东水泥12 月7 日公告和天山股份投资设立合资公司，推动辽宁在内的东北地区市场格局优化。2022年上半年华北区域水泥价格相对稳定，显示了冀东水泥作为北方龙头的韧性，未来通过持续推动市场整合，提升区域内市占率和行业协同度，有望支撑公司业绩回升。

估值

考虑22Q4 业绩依然承压，参考公司业绩预告，我们下调盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为321.9、332.0、344.0 亿元；归母净利分别为14.7、19.9、26.5 亿元；EPS 分别为0.55、0.75、1.00 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

煤价持续上升，地产需求恢复不及预期，错峰生产执行不及预期。