投资要点：

二级市场：截至2024 年12 月11 日，中信电气设备行业指数上涨9.91%，跑输沪深300 指数（17.79%）7.88 个百分点，行业走势弱于大盘。各子行业中，电机板块涨幅最高，其次为配电设备、输变电设备、电力电子及自动化板块。行业估值整体接近5 年来行业中位数水平，子行业中输变电设备估值修复空间大。

行业基本面：2024 年前三季度，电气设备板块营收持续增长，利润增速略有放缓。各个子行业营收均实现正增长，利润方面，仅配电设备实现增长，输变电设备、电机、电力电子及自动化板块利润同比下降。

输变电设备：国内经济总体稳中向好，电力需求稳步提升；新能源发电量及装机量逐年提升，电源/电网投资差距在过去5 年中逐步扩大，电网投资相对滞后。2024 年前10 个月，电网投资占比有所修复，预计未来电网投资力度将逐步加强，电源/电网投资不协调的局面有望改善。主网招标需求稳步增长，2024 年国网输变电项目前5 次招标合计中标657.4 亿元，同比增长11.4%。特高压建设进入高峰期，风光大基地建设长期支持特高压发展，预计2025 年有2-3 条交流，6 条直流线路核准开工。

配电设备：2024 年以来一系列配网相关政策的相继发布，配电系统的改造和升级需求预计将带动行业景气度持续上升。配网智能化建设为智能电表带来新增量，截至2024 年11 月，国网营销项目计量设备中标金额累计249 亿元，同比增长6.9%，智能电表招标数量达8933.2 万只，同比增长25.32%。2025 年的市场活动预计将更加活跃，招标规模和金额有望扩大。

电力设备出海：全球电力年均投资保持长期增长，2024 年前10个月，我国电气设备出口金额共计675.5 亿美元，同比增长8.4%，变压器出口连续3 年保持高速增长。美国作为我国变压器海外主要市场，其电力基础设施老化，大量变压器接近使用寿命极限，更新替换需求迫切；AI 行业和数据中心的发展为美国带来大量新增电力需求，对美国现有电力设施带来挑战，电网扩容拉动变压器需求。然而美国自身变压器产能仅能满足约20%本土市场需求，有助于促进国内变压器制造企业海外业务发展。

行业评级及投资维建持议行：业“同步大市”投资评级。建议重点关注投资主线包括：一是特高压建设进入高峰期，尤其是特高压直流建设节奏显著加快，关注具备核心技术的特高压设备制造企业；

二是电网投资在过去5 年相对电源投资显著滞后，电源/电网投资不平衡不利于新能源消纳，电网投资或进入加速周期，关注与新能源适配性好的相关设备制造企业；三是配网作为新能源消纳的前沿阵地，关注微电网/虚拟电厂相关概念公司；四是国外电网扩容/更新升级需求加大，关注较早布局重要电力设备海外业务的企业。

风险提示：经济复苏不及预期，电网投资不及预期，国际贸易形势恶化，大宗商品价格异常波动。