事件描述

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入95.86 亿元，同比减少11.5%，归母净利润8.95 亿元，同比增长10.41%，扣非净利润8.64 亿元，同比增长20.22%；单三季度，公司实现营业收入27.5 亿元，同比减少24.2%，归母净利润2.67 亿元，同比增长10.56%，扣非净利润2.53 亿元，同比增长32.14%。

事件评论

收入方面，Q3 收入同比下滑，我们预计主要系新能源集成与总包等低盈利能力业务收入下滑，另外，根据特高压工程进度，三季度公司特高压主设备预计暂无交付；除此之外，其他板块收入总和预计保持平稳。

毛利方面，公司前三季度毛利率达21.94%，同比提升3.21pct，单Q3 毛利率达24.52%，同比提升5.81pct，预计一方面是因为低毛利的集成与总包业务减少，业务结构改善；另一方面来自于公司持续进行的内部降本提效。

费用方面，公司前三季度期间费用率达11.38%，同比提升2.34pct，其中单三季度费用率达15.78%，同比提升5pct，其中销售费率提升2.6pct，管理费率提升1.4pct，研发费率提升1pct，预计主要系公司营业收入整体减少。从费用额方面看，整体费用增速约为13%，主要系销售费用增速较高。

其他方面，Q3 末，公司存货达到33.77 亿元，同增6.32%，环增20%，创下历史新高，另外公司合同负债再度达到18.87 亿元，环增27%，一定程度预示四季度交付有望转好。

我们认为24Q4 公司特高压直流设备将集中交付，直流输电业务Q4 收入释放，有望贡献可观业绩增量，带动Q4 业绩增长加速。我们预计公司24、25 年归母可达12.9、17.6 亿元，对应PE 为23.5、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、电网投资方向不及预期；

2、直流工程推进不及预期。