事件描述

公司发布2024 年中报，报告期内，公司实现收入68.36 亿元，同比减少5.1%，归母6.28 亿元，同比增长10.35%，扣非6.11 亿元，同比增长15.89%；单Q2，公司实现收入40.26 亿元，同比增长3.38%，归母3.91 亿元，同比减少4.26%，扣非3.85 亿元，同比增长0.43%。

业绩符合预期。

事件评论

收入端，公司中报收入负增主要系新能源及系统集成板块同比减少29.74%，除此之外，公司收入同比增长1%。具体看主要板块：智能变配电，收入21.23 亿元，同比减少2.09%，保持平稳；智能电表，收入15.99 亿元，同比增长9.9%，预计主要系去年中标增长，持续有交付；中压一次，收入14.16 亿元，同比增长5.01%；直流输电，收入1.48 亿元，同比减少41.7%，预计主要系暂无特高压项目交付。

利润端，公司上半年毛利率达20.9%，同比提升1.86pct，单二季度毛利率达22.74%，同比降低0.68pct，预计主要系特高压项目节奏影响。分板块看毛利率，除智能变配电外，其他板块毛利率均有所提升，预计既有交付结构变化，也有内部降本效应。

费用端，公司上半年四费率达9.62%，同比提升1.43pct，其中主要系销售费用同比提升1.06pct，受搭建二级营销体系建设影响。

订单端，公司电网基本盘不断夯实，仪表市场份额保持领先，一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进，电抗器中标金额实现历史突破，数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破；网外市场多点开花，工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破；国际市场增量显著，欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破，国际业务稳步提升。

其他方面，公司拟进行中期分红，共计分红1.9 亿元，占2024 年半年度归母利润的30%。

我们认为随着下半年特高压项目交付，下半年交付将加速，直流输电全年收入有望实现增长，同时电表上半年招标较多，支撑全年增速，我们预计公司24、25 年归母可达13、17.6 亿元，对应PE 为23、17 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网投资方向不及预期；

2、直流工程推进不及预期。