4Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布年报：2024 年收入同比+0.8%至2157 亿元，归母净利润同比+26.5%至114 亿元，扣非净利润同比+30.3%至105 亿元。其中4Q24 收入同环比+0.3%/+8.6%至537 亿元，归母净利润同环比+19%/+20%至30亿元，扣非净利润同环比+15%/+26%至28 亿元。基本符合我们预期。

发展趋势

产品结构升级助力发动机业务利润贡献突出。1）母公司（发动机本部）：

收入同比-10%至393 亿元，净利润同比+15.6 亿元至94 亿元，净利率同比+5.0pct 至23.9%，主要系天然气重卡发动机、大缸径发动机等高附加值产品占比提升带动。2）子公司陕重汽（重卡整车）：收入同比-2%至442 亿元，净利率同比+0.9pct 至1.6%，贡献的归母净利润同比+1.8 亿元至3.5亿元。3）子公司法士特（变速箱）：收入同比-12%至126 亿元，净利率同比+0.9pct 至6.5%，贡献的归母净利润同比+0.1 亿元至4.2 亿元。4）子公司凯傲（智慧物流业务）：收入同比+1%至888 亿元，净利率同比+0.7pct至3.1%，贡献的归母净利润同比+3.0 亿元至12.7 亿元。5）子公司雷沃（农业装备业务）：收入同比+18%至174 亿元，净利率-0.2pct 至5.1%，贡献的归母净利润同比+0.8 亿元至5.5 亿元。

降本控费措施落地，盈利能力达到历史较高水平。2024 年公司毛利率（不含税金及附加）同比+1.3pct 至22.4%、创2016 年后历史新高，主要系采购、研发、工艺等多维降本增效措施落地推动；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/+0.4pct/+0pct/-0.2pct 至5.8%/4.8%/3.8%/0.1%，费用控制得当；销售利润率同比+1.9pct 至8.0%，成功完成2024 年股权激励计划目标；加权平均ROE 同比+2.0pct 至13.7%，持续修复。

现金质量稳健，延续高分红回报股东。公司2024 年经营现金流261 亿元、超净利润规模，资本开支同比略增至74 亿元。截至2024 年末，公司在手货币资金721 亿元，交易性金融资产165 亿元，有息负债384 亿元。公司宣布2024 年全年现金分红总额62.7 亿元，对归母净利润占比55%，延续高分红水平回报股东。向前看，我们看好公司受益以旧换新政策支持下重卡行业beta，并通过发动机产品结构升级与应用下游拓展实现alpha 增长。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级。当前A 股股价对应11.9/10.6 倍2025/2026 年P/E，H 股股价对应11.2/9.8 倍2025/2026年P/E。维持目标价A/H 股20.96 元/20.30 港元不变，分别对应15.2/13.9倍2025 年P/E，较当前A/H 股股价分别有27.7%/23.9%的上行空间。

风险

重卡行业产销不及预期，海外经营不及预期，关联交易风险。