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公司发布2024 年报：营收2157 亿元、同比+1%，股权激励对应利润率（利润总额/营收）超8%，达成目标，归母净利114 亿元、同比+27%，扣非归母净利105 亿元、同比+30%。

评论：

4Q 单季股权激励对应利润率8.9%，超预期，接近25 年激励目标9%目标水平。4Q24 公司营收537 亿元、同环比持平/+9%，毛利率24.2%、同环比+0.5PP/+2.0PP，毛利率接近历史最高水平(24.3%)，估计为产品结构优化+降本持续进行贡献；期间费率14.9%、同环比-1.4PP/-0.7PP，销售费率同环比-0.9PP/+0.2PP，财务费率同环比-0.4PP/-1.0PP。激励对应利润率（利润总额/营收）8.9%、同环比+2.3PP/+1.5PP，归母净利30.0 亿元、同环比+19%/+20%，扣非归母净利28.2 亿元、同环比+15%/+26%。

分红：全年分红62.7 亿元，股利支付率55%，符合预期，对应股息率超5%。

母公司：全年毛利率32%，净利率24%，显著高于此前历史最高水平。母公司全年营收393 亿元、同比-10%，毛利率31.8%、同比+3.8PP，2H24 超过35%（2019 年以来年度最高28.0%），估计供应链降本有较大贡献，净利-投资收益82.7 亿元、同比+26%，对应该口径净利率21.0%、同比+6.0PP，2H24 接近26%（2012 年以来年度最高15.3%）。销量参考24 年发动机73.4 万台、同比持平，重卡发动机27.6 万台、同比-10%，市场份额38.7%、同比-2.3PP，天然气份额60%、同比-5PP。

大缸径：全年M 系列大缸径发动机销量超8100 台、同比持平；其中数据中心近400 台、同比+1.5 倍。

陕重汽&法士特：全年净利率同比均提升接近1PP。陕重汽全年营收442 亿元、同比-2%，对应整车销量11.8 万辆、同比+2%，其中出口5.9 万辆、同比+15%，净利6.9 亿元、同比翻倍，净利率1.6%、同比+0.8PP，单车净利超5800元，2H24 超6700 元。法士特营收126 亿元、同比-12%，对应变速箱销量85.3万台、同比+2%，净利8.2 亿元、同比+2%，净利率6.5%、同比+0.9PP。

凯傲：4Q 净利近三年最高。潍柴口径，全年营收888 亿元、同比+1%；净利27.2 亿元、同比+30%；净利率3.1%、同比+0.7PP。凯傲口径，4Q 净利1.1 亿欧，近3 年最高，净利率3.7%、同环比均+1.0PP。

投资建议：公司4Q24 盈利能力超预期，产品结构优化、降本等有利因素有望在2025 年延续，国四以旧换新政策新增补贴天然气预计将显著利好潍柴。根据2024 年报，我们将公司2025-2026 年归母净利预期由126 亿、142 亿元调整为127 亿、143 亿元，并引入2027 年归母净利预期152 亿元，对应增速+11%、+13%、+6%。综合公司历史估值，我们将公司A 股目标PE 由2025 年12.4 倍调整为15 倍，目标价21.8 元，维持“强推”评级；首次给予公司H 股2025 年目标PE 15 倍，目标价23.4 港元，给予“强推”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。