事件：

据第一商用车网初步数据，2024 年12 月我国重卡批发7.9 万台，同环比分别+52%/+15%。

投资要点:

重卡2024 年4 季度月度批发销量环比连续向上，全年批发定格在89.7 万台，同比微降符合预期。据中华网资讯，已有的货车以旧换新政策于2024 年12 月31 日正式截止，受此影响，2024 年4季度的重卡月度批发销量环比连续增长，10/11/12 月的环比增速分别为15.0%/3.2%/15.4%。全年批发销量定格在89.7 万台，同比下降1.6%。我们预计海关总署口径2024 年重卡出口销量为34 万台，则2024 年国内批发销量约为56 万台，同比下降约8%。4 季度单月批发走势、全年批发与国内批发销量皆符合预期。

2024-2026 年重卡批发CAGR 或达10-15%，更新需求或有望向上均值回归是国内销量增长的重要支撑。我们认为行业总体处在健康复苏的运行环境中。这本质上是因为国内市场已在较低的位置运行了3 年半的时间，而内在的新增、更新需求还在稳定发展。如果按照中重卡800-900 万合理保有量保守估计、90%为重卡、保守按10 年平均更新周期估算，仅考虑更新需求，不计出口，我们认为我国重卡行业国内批发销量中枢在72 至81 万辆。叠加出口市场的景气趋势， 我国批发销量中枢保守估计为100 至110 万辆，2024-2026 年CAGR 或达10-15%。向合理的更新中枢均值回归，是未来几年我国国内重卡销量向上的重要支撑。

行业评级与投资策略我们认为，2025 年内需景气有望提升，出口、天然气渗透率或将继续维持高位。首次覆盖，我们给予重卡行业“推荐”评级。政府部门持续推进落实法规政策，促进货运行业规范化发展，有利于产品ASP 提升与集中度提升，行业龙头或深度受益，其中包括国内重卡整车龙头中国重汽；兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展阿尔法的中集车辆；以及重卡发动机龙头潍　　柴动力。

风险提示政策推进及实施情况不及预期；宏观经济增长不及预期；重卡需求增速放缓；重卡出口不及预期；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考；重点关注公司业绩有可能不及预期。