行业近况

中汽协显示，11 月重卡批发销量同环比-3.7%/+3.2%至6.85 万辆；交强险显示，11 月重卡终端上牌量同环比+16.9%/+27.8%至5.71 万辆；海关总署显示，11 月重卡出口同环比-7%/-9%至2.40 万辆。

评论

11 月重卡批零延续环比增长，期待以旧换新政策延续支撑2025 年内需。年底以旧换新政策退坡前用户加速购车、行业有所冲量，我们预计2024 年全年重卡批发销量基本持平至89 万辆。向前看，我们认为在更新置换支撑、以旧换新政策或延续、宏观经济回暖、出口需求稳健等因素利好下，2025 年行业向上周期有望延续。中汽协显示，2024 年1-11 月中国重汽、一汽集团、陕重汽、东风、福田的市占率分别达到27.6%/20.0%/16.7%/15.6%/7.9%，CR5 达87.8%，竞争格局维持集中态势。

天然气重卡销量止跌企稳，新能源重卡销量接连创新高。交强险显示，11 月天然气重卡上牌量同环比-25%/+28% 至11357 辆， 渗透率同环比-11pct/+0pct至20%；新能源重卡上牌量同环比+117%/+22%至1.01 万辆，渗透率同环比+8pct/-0.8pct至18%。参考能源组观点，2025 年天然气价格中枢或继续下移。我们判断，扩大的油气价差助力天然气重卡行业景气度仍保持高位，预计2025 年内销渗透率有望提升至35%。考虑到新能源重卡在中短途运输、封闭园区等特定场景经济性优势突出，我们预计2025 年重卡新能源内销渗透率加速提升至20%左右。

独联体以外地区需求延续强劲，助力2025 年出口稳定。参考海关总署，11月面向独联体出口同环比-96%/-87%至357 辆，相关国家10 月开始针对进口车辆加征报废税率导致本地经销商提前加库透支需求；独联体以外地区出口同环比+41%/-0%至2.37 万辆，得益于非洲、东南亚、中东等地区重卡需求强劲，环比稳健。11M24 重卡累计出口同比+11%至30.29 万辆，我们判断，2025 年中国重卡出口销量有望同比+3%至10%。

估值与建议

向前看，我们判断4Q24 行业总量迎来年末冲量，以旧换新政策或延续叠加稳增长政策背景下，看好2025 年向上周期延续，龙头个股盈利稳健，有望进一步提高分红派息比例、改善股东回报。我们推荐中国重汽H/A、潍柴动力、中集车辆、一汽解放。重卡产业链相关标的有福田汽车、湘油泵、长源东谷（以上均未覆盖）、天润工业、隆盛科技。

风险

以旧换新政策延续不及预期，重卡产销不及预期，出口国关税等政策变化风险，天然气价格波动风险。