投资建议

展望2025 年，我们预计政策支持有望延续支撑汽车内需，海外销量稳健增长。投资策略上，整车或优于零部件布局，关注业绩确定性强、具备核心资产价值的自主龙头以及技术创新带来盈利估值提升的机遇。

理由

乘用车：技术创新及政策扶持支撑内需，新能源替代、自主崛起和全球出海是中长期亮点。2024 年国内乘用车需求增长超预期，体现内需韧性和刺激政策支持效果，新能源渗透快速提升，价格竞争激烈、格局变化快，但中国自主品牌崛起是最为核心的投资变量。向前看，我们预计财税支持政策保持强力度，我们预计需求稳增长，新能源渗透有望进一步加速突破，海外销量打开空间。我们认为价格竞争烈度有望缓和，挖掘头部车企更具预期差的投资机会，关注蓝海市场强势产品周期带来的边际变化；此外，自动驾驶遭遇奇点时刻、龙头车企海外扩张仍为关注主线。

零部件：新技术周期开启，业绩坚实估值提升。伴随国内电动化进入成熟期，对应供应链的高成长性支点转移至业务外延、智能化增量以及海外市场，我们建议核心关注以下三大主线：1）人形机器人系汽车之后的具身智能应用，特斯拉、华为等海内外头部企业推动产业全面提速，为汽零创造估值提升的投资机遇。2）随着AI技术硬件、算法和数据并行进步，智能驾驶有望在2025 年成为关键的消费者体验提升点，并演变为购车标配。3）中国零部件企业加速布局美国本土以及东南亚、欧洲等全球产能，或将跑通海外建厂盈利模型，期待更多海外收并购机会。

商用车及二轮车：行业周期向上，把握核心龙头配置机遇。我们认为，在更新置换支撑、以旧换新政策或延续、宏观经济回暖、出口需求稳健等因素利好下，2025 年重卡与客车行业向上周期延续。商用车行业集中度高，龙头内外兼修盈利稳健、现金流充沛，同时具备高分红意愿，我们看好其长期配置价值。二轮车行业迎来供需两侧政策利好，我们预计2025 年行业销量有望实现同比10%以上的增长，看好头部品牌在新国标落地后迎来份额增长、量价齐升。

盈利预测与估值

具体标的见正文，维持覆盖标的盈利预测估值及评级不变。

风险

以旧换新政策不及预期，国际贸易政策风险，原材料价格波动风险。