核心观点：

销量：10 月重卡批发、终端、出口分别同比-18.2%、-19.4%、+17.1%。

据中汽协，10 月重卡批发销量6.6 万辆，同比-18.2%，环比+15.0%；1-10 月重卡累计批发销量74.9 万辆，同比-4.9%。据交强险，10 月重卡终端销量4.5 万辆，同比-19.4%，环比+2.8%：1-10 月重卡累计终端销量47.6 万辆，同比-9.8%。10 月重卡终端销量仍延续同比下滑趋势，或主要与以旧换新政策各地推行进程因素相关。据海关总署，10月重卡出口2.9 万辆，同比+17.1%，环比-35.2%；1-10 月重卡累计出口30.4 万辆，同比+14.6%。10 月重卡出口俄罗斯以外地区2.6 万辆，同比+50.0%、环比+12.2%；1-10 月重卡累计出口俄罗斯以外地区21.9万辆，同比+31.1%。10 月重卡出口俄罗斯0.3 万辆，同比-58.9%、环比-85.8%；1-10 月重卡累计出口俄罗斯8.5 万辆，同比-13.7%。10 月出口俄罗斯地区重卡同环比均大幅下降，或主要由于10 月1 日俄罗斯增加报废税（据俄罗斯政府官网）导致当地经销商提前囤库存。

库存：库存处于健康位置，10 月总库存同环比均有所下降。据商联会，截至24 年10 月末，重卡行业总库存（龙头公司厂家+渠道库存）为12.8 万辆，月度同比下降2.7 万辆，环比下降0.6 万辆，动态库销比（当月总库存/近3 个月批发销量滚动均值）为2.4，处在合理范围。

需求：今年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，24 年1-10 月公路货物周转量累计同比增速为3.2%，10 月公路货物周转量单月同比增速为3.9%，今年年初以来物流需求有所恢复。

市占率：24 年1-10 月重汽集团、陕重汽重卡累计批发销量市占率同比上升。据中汽协，24 年1-10 月重汽集团、陕重汽重卡累计批发销量市占率均同比上升，分别同比+0.8pct、+0.3pct 至27.4%、16.6%。据交强险，24 年1-10 月重汽集团、重汽A、陕汽集团重卡累计终端销量市占率均同比上升，分别同比+1.5pct、+1.4pct、+3.0pct 至18.3%、11.2%、10.3%。据中汽协，24 年1-10 月一汽集团、陕汽集团、东风集团重卡累计出口市占率均同比上升，分别同比+5.9pct、+1.7pct、+3.2pct 至19.8%、21.5%、9.2%。

投资建议：重卡行业仍在上行周期的起点，更新率的反弹会赋予国内销量足够的向上弹性，出口持续保持高增长且海外空间市场广阔。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。

风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。